Etter måneder med kraftig sikring utløst av tollsjokket som rystet dollaren tidligere i år, bremser utenlandske investorer som hastet med å beskytte sine amerikanske beholdninger mot ytterligere svekkelse nå disse anstrengelsene kraftig – en tillitserklæring som har hjulpet dollaren med å komme seg etter det verste fallet på mange år.

Analytikere understreker at sikringsnivåene fortsatt er over historiske normer, men aktiviteten har tydeligvis falt fra toppen som ble nådd rett etter «frigjøringsdagen» 2. april, da president Donald Trump kunngjorde omfattende handelstariffer.

På den tiden møtte utenlandske investorer som holdt amerikanske aktiva et dobbelt slag: fallende aksje- og obligasjonskurser, og et kraftig fall i dollaren. De som drev raskest med det hastet med å sikre seg mot ytterligere valutatap, og mange forventet at bølgen ville forsterke seg. I stedet avtok den – og dollaren stabiliserte seg.

David Lee, leder for valuta- og fremvoksende markedsanalyse hos Nomura, sa: «Samtalene våre med kunder tyder nå på at det er mindre sannsynlig at disse sikringsstrømmene kommer inn så raskt som vi forventet i mai.»

Dollarindeksen – som følger den amerikanske valutaen mot store konkurrenter – har klatret med omtrent 4 % siden slutten av juni, da den var ned omtrent 11 % etter sitt verste halvår siden tidlig på 1970-tallet.

Fordi sikringsdata er sparsomme, stoler analytikere på brede indikatorer og rapporter fra depotmottakere og større banker.

Tall fra BNY – en av verdens største depotbanker – viser at kunder gikk inn i 2025 med sterk longposisjon i amerikanske aktiva, noe som indikerer liten forventning om ytterligere dollarsvekkelse og begrenset hastverk med å sikre seg. Dette endret seg i april, og presset sikringen over normalen, men fortsatt under høydepunktene fra slutten av 2023 da markedene forventet at Federal Reserve ville begynne å kutte renten.

«Det snakkes mye mer om dollardiversifisering i år enn det faktisk implementeres», sa Geoffrey Yu, senior markedsstrateg i BNY.

Andre forvaltere rapporterer lignende trender.

State Street Markets' analyse av eiendeler under forvaring viser at utenlandske aksjeforvaltere sikret 24 % av sin dollareksponering innen utgangen av oktober – en økning på fire prosentpoeng siden februar, men godt under tidligere nivåer som oversteg 30 %. Firmaet bemerket også at momentumet innen sikring avtok de siste ukene.

Det er forskjeller på tvers av markedene. En undersøkelse fra National Australia Bank av australske pensjonsfond fant «ingen signifikant endring» i sikringsatferd mot amerikanske aksjer. Samtidig viser data fra Danmarks sentralbank at pensjonsfondssikringen stabiliserte seg etter å ha hoppet opp i april.

William Davies, IT-sjef i Columbia Threadneedle, sa at selskapet i utgangspunktet handlet raskt for å sikre sin eksponering mot amerikanske aksjer da dollaren falt, men senere reduserte disse sikringene, i håp om at valutaen ikke ville falle mye ytterligere.

Ingen «snøballeffekt»

Sikringsstrømmer i seg selv flytter valutaer – å legge til sikringer mot en fallende dollar krever salg av dollaren, og å fjerne sikringer gjør det motsatte.

Hvis disse strømningene sammenfaller med endringer i renten, kan de snøballe seg inn i en selvforsterkende syklus som driver valutaen lavere.

Paul Mackel, leder for valutaforskning hos HSBC, sa: «Det var en tro tidligere i år at en snøballeffekt kunne utvikle seg, men det ble til slutt ikke noe av.»

«Det kan skje neste år», la han til. «Men det er ikke vårt utgangspunkt.»

Likevel kan investoratferden være i endring. BlackRock anslår at 38 % av strømmene til amerikanske aksje-ETF-er notert i Europa, Midtøsten og Afrika i år har gått til sikrede produkter – opp fra bare 2 % i 2024.

Kostnader, korrelasjoner og kompleksitet

Sikringskostnadene formes av renteforskjeller og fungerer ofte som en bremsekloss på sikringsappetitten.

Fan Luo, leder for rente- og valutaløsninger hos Russell Investments, anslår at japanske investorer betaler omtrent 3,7 % årlig for å sikre seg mot dollarsvekkelse – en høy kostnad.

Hvis USD/JPY forble uendret i et år, ville en sikret investor tape 3,7 % mot en usikret investor. Eurofinansierte investorer står overfor en sikringskostnad på omtrent 2 %.

«Min tommelfingerregel for europeiske investorer er denne: rundt 1 % bryr de seg ikke så mye om – 2 % blir meningsfullt», sa Luo.

Korrelasjoner mellom eiendeler har også betydning. Dollaren styrker seg vanligvis når aksjer faller, noe som gir en naturlig sikring for utenlandske investorer.

Det skjedde ikke i april, noe som forsterket hedgingrushet. Denne måneden holdt imidlertid dollaren seg stabil selv om aksjene falt igjen.

Det kan også være komplisert å endre sikringspolicyer for kapitalforvaltere som er benchmarket mot usikrede indekser.

Fidelity International anbefaler at europeiske investorer gradvis øker sikringen til 50 % av dollareksponeringen sin, men Salman Ahmed, leder for makro- og strategisk aktivaallokering, sier at prosessen er «ekstremt kompleks» og kan kreve endringer i styring og referanseindekser.

Hvis rentene beveger seg mot dollaren og valutaen svekkes igjen – noe som gjør sikring billigere – kan presset for å endre strategier øke.

«Det er fortsatt et enormt potensial for sikring av dollar-denominerte eiendeler», sa David Lee fra Nomura. «Men om det skjer – og hvor raskt – er fortsatt et åpent spørsmål.» «Det er det valutamarkedet prøver å finne ut av nå.»

Gullprisene falt i den europeiske handelen fredag, og forlenget tapene for andre økt på rad og nærmet seg en ukentlig nedgang, presset av den sterke utviklingen til amerikanske dollar i valutamarkedet midt i falmende forventninger om et rentekutt fra Federal Reserve i desember.

Referatet fra Feds siste rentemøte reduserte sannsynligheten for fortsatt pengepolitisk lettelse, og investorer venter nå på viktige amerikanske sektordata senere i dag for å revurdere disse forventningene.

Prisoversikt

•Gull i dag: spotgull falt med 1,2 % til 4 029,36 dollar, ned fra åpningsnivået på 4 077,27 dollar, etter å ha nådd en intradagshøyde på 4 088,83 dollar.

• Torsdag falt gullprisen med mindre enn 0,1 %, og markerte dermed sitt første fall på tre økter, tynget av en sterkere amerikansk dollar.

Ukentlig ytelse

Så langt denne uken – som slutter med dagens oppgjør – har gullprisene falt med omtrent 1,5 %, og er på vei mot en fjerde ukentlig nedgang på fem uker.

Amerikanske dollar

Dollarindeksen ble handlet fredag nær en toukers topp, noe som gjenspeiler fortsatt styrke i den amerikanske valutaen og setter den på vei mot sin største ukentlige oppgang på seks uker.

Investorer fortsetter å favorisere dollaren som det mest attraktive aktivumet for øyeblikket, midt i økende usikkerhet om hvorvidt Federal Reserve vil fortsette med et rentekutt i desember.

Federal Reserve

Referatet fra FOMC-møtet 28.–29. oktober, som ble offentliggjort onsdag i Washington, viste at «mange» politikere motsatte seg et rentekutt på møtet.

Referatet indikerte at mange deltakere tror at målintervallet for den føderale fondsrenten sannsynligvis vil forbli uendret frem til årets slutt, basert på deres økonomiske prognoser.

Noen medlemmer bemerket imidlertid at et ytterligere kutt i desember «kunne være passende» dersom økonomiske data utvikler seg i tråd med forventningene før neste møte.

Amerikanske renter

• Visesjef i sentralbanken, Philip Jefferson, sa mandag at sentralbanken må «gå sakte frem» med eventuelle ytterligere rentenedsettelser.

• Presidenten for sentralbanken i Chicago, Austan Goolsbee, gjentok torsdag at han er «ukomfortabel» med å forhaste seg med et rentekutt, spesielt ettersom fremgangen mot inflasjonsmålet på 2 % har avtatt og begynt å bevege seg «i feil retning».

• Etter referatet og nylige bemerkninger viste CMEs FedWatch-verktøy at oddsen for rentekutt for desember falt fra 48 % til 30 %, og oddsen for uendret rente steg fra 52 % til 70 %.

• Den forsinkede rapporten om lønnsstatistikk for USA utenfor landbruket – utsatt på grunn av nedstengningen av myndighetene – viste at økonomien skapte 119 000 nye jobber i september, mer enn det dobbelte av de forventede 50 000.

• Den sterkere enn ventet jobbrapporten forsterket forventningene om at Fed vil avstå fra å kutte renten i desember.

•Investorer venter nå på viktige økonomiske meldinger fra USA senere i dag, som dekker viktig aktivitet i den «industrielle og kommersielle» sektoren i november, for å revurdere utsiktene.

Gullutsikter

Brian Lan, administrerende direktør i Singapore-baserte GoldSilver Central, sa at gull for tiden er i en konsolideringsfase: dollaren har styrket seg betydelig, og det er fortsatt usikkerhet om hvorvidt Fed vil gå videre med ytterligere rentekutt.

Lan la til: «Markedet virker usikkert, spesielt nå som vi nærmer oss slutten av året. Vi forventer at mange tradere vil sikre seg profitt, og vi har allerede sett den trenden fra slutten av forrige uke og frem til denne uken.»

SPDR Gold Trust

Beholdningene i SPDR Gold Trust, verdens største gullsikrede ETF, falt med 4,29 tonn torsdag, noe som brakte den totale beholdningen ned til 1 039,43 tonn – det laveste nivået siden 11. november.

Euroen steg i den europeiske handelen fredag mot en kurv av globale valutaer, i et forsøk på å komme seg fra et to ukers lavpunkt mot amerikanske dollar etter hvert som det dukket opp kjøpsjakt på lavere nivåer. Dette skjer i forkant av viktige økonomiske meldinger i Europa som dekker aktiviteten i store sektorer i løpet av november.

Til tross for oppgangen er den europeiske fellesvalutaen fortsatt på vei mot et ukentlig tap, ettersom investorer fortsetter å favorisere amerikanske dollar som det mest attraktive aktivumet – spesielt etter at sannsynligheten for et rentekutt fra Federal Reserve i desember gikk ned.

Prisoversikt

•EUR/USD i dag: euroen steg mer enn 0,1 % til 1,1542 dollar, opp fra åpningsnivået på 1,1528 dollar, etter å ha nådd et bunnnivå på 1,1521 dollar.

• Euroen endte torsdag ned 0,1 % mot dollaren – sitt femte daglige tap på rad – og nådde et toukers lavpunkt på 1,1502 dollar etter sterkere enn forventede tall for det amerikanske arbeidsmarkedet.

Ukentlig ytelse

Så langt denne uken – som avsluttes med dagens oppgjør – er euroen ned omtrent 0,75 % mot amerikanske dollar, og er på vei mot sitt første ukentlige tap på tre uker.

Amerikanske dollar

Dollarindeksen falt med 0,1 % på fredag, etter å ha steget fra en toukers topp på 100,36 og er på vei mot sitt første tap på seks økter. Dette gjenspeiler en pause i den amerikanske valutaens nylige oppadgående momentum mot både store og små konkurrenter.

Utover gevinsthenting, falt dollaren ettersom investorer avsto fra å bygge ytterligere lange posisjoner i forkant av viktige amerikanske sektordata og ytterligere kommentarer fra tjenestemenn fra Federal Reserve.

Flere haukeaktige bemerkninger fra Fed-beslutningstakere, kombinert med sterkere enn forventede tall for jobbskaping i USA for september, reduserte oddsen for et rentekutt i desember.

Ifølge CMEs FedWatch-verktøy falt den markedsimplisitte sannsynligheten for et rentekutt på 25 basispunkter i desember denne uken fra 48 % til 30 %, mens sannsynligheten for uendret endring økte fra 52 % til 70 %.

Europeiske priser

• Pengemarkedsprisingen setter sannsynligheten for et rentekutt på 25 basispunkter fra ECB i desember til omtrent 25 %.

• For å revurdere disse forventningene venter investorene på en rekke viktige europeiske sektordata som publiseres i dag, og som vil gi sterkere bevis på eurosonens vekstmomentum inn i fjerde kvartal.

Euroutsikter

•Hos Economies.com forventer vi at dersom innkommende europeiske data skuffer, vil sannsynligheten for et rentekutt fra ECB i desember øke – noe som vil legge ytterligere press på euroen mot en kurv av valutaer.

Den japanske yenen steg i asiatisk handel fredag mot en kurv av store og små valutaer, i et forsøk på å hente seg inn fra sitt laveste nivå på ti måneder mot amerikanske dollar. Oppgangen ble drevet av kjøp på lavere nivåer og av data som viste at Japans kjerneinflasjon steg i oktober til sitt høyeste nivå på tre måneder.

Tallene signaliserte at det underliggende inflasjonspresset fortsatt er på plass for Bank of Japan, noe som holder muligheten for en renteheving i desember i live.

Yenen fikk også støtte fra kommentarer fra finansminister Satsuki Katayama, som sa at intervensjon i valutamarkedet fortsatt er et alternativ som svar på overdrevent volatile og spekulative bevegelser.

Til tross for fredagens oppgang er den japanske valutaen fortsatt på vei mot sitt andre ukentlige tap på rad – og den verste uken siden juli – ettersom markedene forventer at den nye regjeringen ledet av Sanae Takaichi vil avduke en stor stimuleringspakke med lav rente for å støtte Japans svake økonomiske aktivitet.

Kort tid etter annonserte den japanske regjeringen en større økonomisk stimuleringspakke verdt 135 milliarder dollar som hadde som mål å håndtere stigende priser, styrke økonomisk vekst og styrke forsvars- og diplomatiske evner.

Prisoversikt

•USD/JPY i dag: dollaren falt med omtrent 0,25 % til 157,08 yen, ned fra åpningsnivået på 157,44 yen, etter å ha nådd et toppnivå på 157,54 yen.

• Yenen endte torsdag ned 0,2 % mot dollaren – sitt femte daglige tap på rad – og nådde et timåneders lavpunkt på 157,89 per dollar, tynget av Takaichis stimuleringsplaner.

Kjerneinflasjon

Data som ble offentliggjort fredag i Tokyo viste at Japans kjernekonsumprisindeks steg med 3,0 % i oktober, den raskeste takten på tre måneder og i tråd med markedets forventninger. Indeksen hadde steget med 2,9 % i september.

Tallene fremhever vedvarende inflasjonspress på BOJ-beslutningstakere, noe som styrker forventningene om en renteheving i desember.

Finansminister Katayama

Finansminister Satsuki Katayama sa fredag at intervensjon i valutamarkedet er mulig for å motvirke skarpe og spekulative bevegelser, noe som får tradere til å være årvåkne for potensielle yen-kjøpstiltak fra myndighetenes side.

Ukentlig ytelse

Så langt denne uken – som avsluttes med dagens oppgjør – er yenen ned omtrent 1,7 % mot amerikanske dollar, på vei mot sitt andre ukentlige tap på rad og sin verste ukeprestasjon siden juli.

Stor stimuleringspakke

Japans kabinett, ledet av Sanae Takaichi, godkjente fredag en økonomisk stimuleringspakke verdt 21 billioner yen (135 milliarder dollar), som er den nye lederens første store politiske initiativ. Takaichi har lovet å iverksette ekspansive finanspolitiske tiltak for å støtte landets svake økonomi.

Pakken inkluderer 17,7 billioner yen i generelle utgifter, som langt overstiger fjorårets 13,9 billioner yen, og markerer den største stimulansen siden COVID-19-pandemien. Den inkluderer også skattekutt på totalt 2,7 billioner yen.

Regjeringen planlegger å godkjenne et tilleggsbudsjett for å finansiere den nye stimulansen 28. november, med mål om å sikre parlamentets godkjenning innen årets slutt.

Kazuo Ueda

Bank of Japans sentralbanksjef Kazuo Ueda uttalte fredag til parlamentet at den japanske sentralbanken må erkjenne at en svak yen kan påvirke kjerneinflasjonen – en viktig målestokk for å bestemme tidspunktet for renteøkninger – ved å øke importkostnadene og presse prisene opp.

Ueda sa at effekten av valutakursendringer på inflasjonen nå kan være større enn tidligere fordi bedrifter har blitt mer villige til å heve priser og lønninger.

Han la til at BOJ holdt rentene uendret forrige måned for å gi «mer tid» til å vurdere om selskapene vil fortsette å heve lønningene i neste års forhandlinger med fagforeningene.