Verdens ledende reservevaluta ser ut til å oppleve sin svakeste årlige utvikling på over et tiår. Den amerikanske dollarindeksen (DXY), som måler dollaren mot en kurv av hovedvalutaer, falt med rundt 10 prosent innen utgangen av september, med enda større tap mot flere enkeltvalutaer.

I samme periode falt dollaren med 13,5 prosent mot euroen, 13,9 prosent mot sveitsiske franc, 6,4 prosent mot japanske yen og med 5,6 prosent mot en kurv av store valutaer fra fremvoksende markeder.

Hva drev dollarsalget i 2025?

Nedgangen gjenspeilet en kombinasjon av langvarig strukturelt press og nye sårbarheter som ble mer uttalte i 2025.

Vedvarende bekymringer inkluderte økende amerikanske gjeldsbyrder, som ble forverret av vedtakelsen av den såkalte «Big Beautiful Act», sammen med en gradvis erosjon av USAs vekstfordel, særlig på grunn av usikkerhet rundt tollsatser.

Samtidig dukket det opp nye risikoer. Globale investorer begynte å øke sikringen mot sin eksponering mot amerikanske aktiva, og dermed snudde de årene med synkende sikring da tilliten til såkalt «amerikansk eksepsjonalisme» var på sitt høyeste. Politisk usikkerhet tynget også stemningen, alt fra spørsmål om uavhengighet fra Federal Reserve til økt markedsfølsomhet for tollrelaterte overskrifter.

Sammen produserte disse kreftene en av de mest bemerkelsesverdige episodene med dollarsvekkelse i nyere tid.

Tre viktige spørsmål inn i 2026

1. Er dollaren i en strukturell nedadgående trend?

Til tross for den kraftige nedgangen i det siste, peker ikke bevisene mot et fullstendig strukturelt sammenbrudd av dollaren. Mesteparten av svakheten gjenspeiler sykliske og politisk drevne faktorer: avtagende amerikansk vekst, reduserte renteforskjeller, vedvarende finanspolitiske underskudd og forhøyet inflasjon. Endringer i globale kapitalstrømmer, fornyet sikring av dollaraktiva og synkende tillit til amerikansk økonomisk politikk la ytterligere press.

Når det er sagt, forblir viktige strukturelle søyler intakte. Dollaren fortsetter å dominere som verdens primære reserve- og oppgjørsvaluta og beholder sin attraktivitet som et trygt tilfluktssted i perioder med stress.

Som et resultat ser det ut til at dollaren er mer sannsynlig å gå inn i en lengre fase med syklisk svakhet snarere enn en langsiktig strukturell nedgang.

2. Har nedgangen i 2025 gjort dollaren attraktiv igjen?

Selv om det kraftige nedsalget har forbedret verdsettelsene sammenlignet med tidligere i år, tyder et lengre historisk perspektiv på at dollaren fortsatt er relativt dyr. Blant 34 store valutaer fra utviklede og fremvoksende markeder er det bare ni som anses som mer overvurderte enn dollaren. Dette innebærer at dollaren har blitt relativt billigere, men ikke genuint billig.

3. Hvordan bør investorer posisjonere porteføljene sine?

For amerikanske investorer gir dette miljøet en mulighet til å øke eksponeringen mot ikke-amerikanske markeder, ikke bare fordi mange gir bedre risikojustert avkastning, men også fordi valutaeksponering nå gir større oppsidepotensial i forhold til dollaren.

For investorer utenfor USA er dollareksponeringen ofte allerede høy på grunn av den tunge vektingen av amerikanske aksjer i globale indekser. I dette tilfellet blir det avgjørende å balansere kostnadene og fordelene ved valutasikring.

Kostnader og avkastning knyttet til sikring varierer mye. De er nær null for investorer basert i Storbritannia, når rundt 4 prosent årlig i Japan eller Sveits på grunn av store renteforskjeller, og kan til og med generere positiv avkastning for investorer i høyrentemarkeder som Sør-Afrika.

Hva kan erstatte dollaren?

På lang sikt, selv med fortsatt svak dollar, er det fortsatt vanskelig å identifisere et klart alternativ. Gull har blitt populært som en trygg havn, men fraværet av kontantstrømmer kompliserer verdsettelsen, mens den høye volatiliteten begrenser påliteligheten.

Den japanske yenen virker attraktiv basert på verdsettelser, men det er upraktisk å erstatte eksponering mot amerikanske aksjer med japanske aksjer utelukkende av valutamessige årsaker gitt dominansen i de amerikanske markedene. Fullstendig sikring mot en tredje valuta øker også kompleksiteten og kostnadene.

Som et resultat av dette virker en gradvis og fleksibel tilnærming til valutasikring mest hensiktsmessig, tatt i betraktning forskjeller i inflasjon og renter på tvers av land.

Dynamikken i handelskrigen og en midlertidig stanset sentralbank dominerer 2025

Dollaren vil etter planen avslutte 2025 i negativt territorium, og dermed viske ut fjorårets gevinster og returnere til nivåer sist sett i 2022, til tross for at Federal Reserve stort sett har holdt på vent mesteparten av året.

Donald Trumps tilbakekomst til Det hvite hus og lanseringen av «Handelskrig 2.0» tynget stemningen, ettersom investorer fryktet at tollsatser ville være mer skadelige for den amerikanske økonomien. Den påfølgende inngåelsen av handelsavtaler på relativt gunstigere vilkår for USA bidro imidlertid til en beskjeden oppgang i dollaren i løpet av sommeren.

Etter hvert som frykten for resesjon avtok, økte inflasjonsforventningene på grunn av bekymringer om prispåvirkningen av tollsatser, noe som fikk Fed til å innta en forsiktig holdning og signalisere en vilje til å se gjennom midlertidige prisøkninger så lenge sekundære inflasjonseffekter ikke oppsto.

Arbeidsmarkedet og inflasjon: 2026-dilemmaet

Etter hvert som arbeidsmarkedet kjøles ned, står den amerikanske sentralbanken (Federal Reserve) overfor risikoen for stagflasjon, et scenario som kan vare inn i begynnelsen av 2026. Til tross for Jerome Powells forsøk på å dempe markedets forventninger til rentekutt, priser investorene inn ytterligere lettelser, spesielt gitt muligheten for å utnevne en mer dueaktig Fed-leder.

Disse kuttene kan imidlertid skje i en sammenheng med en svakere økonomi snarere enn et miljø med lav inflasjon, noe som gjør dollaren sårbar for ytterligere press, spesielt i første halvdel av 2026.

Yenen

En gjenopptakelse av Fed-lettelser på et tidspunkt hvor andre sentralbanker har satt rentekutt på pause, gjør dollaren utsatt for ytterligere svekkelse, i hvert fall i første kvartal 2026.

Mot yenen er 140-nivået fortsatt en kritisk test, med risiko for at japanske myndigheter griper inn dersom valutaen svekkes utover 158–160 per dollar.

Samtidig kan Bank of Japan bli mer selvsikker i å heve renten senere, spesielt hvis lønnsveksten fortsetter og inflasjonen holder seg over 2 prosent.

Euroen og pundet: motstridende veier

For euroen vil utviklingen i 2026 avhenge av hvor robust den europeiske veksten er i forhold til tempoet i amerikanske rentekutt. Euro-dollar-paret kan bevege seg tilbake mot 1,20 i et positivt scenario, eller falle til området 1,13–1,10 hvis Europa skuffer.

Utsiktene for pundet virker mer utfordrende. Avtagende vekst og lettelse av inflasjonen mot 2 prosentpoeng fører til ytterligere rentekutt fra Bank of England, noe som innebærer ytterligere press på pundet.

I en diskusjon med Matt Cunningham, økonom hos FocusEconomics, ble de viktigste kreftene som formet olje- og gassmarkedene i 2025 og utsiktene for 2026 undersøkt. Samtalen utforsket hvordan økonomiske fundamentale forhold, politiske beslutninger og geopolitisk utvikling påvirket bevegelsene i råolje- og naturgassprisene, og fremhevet de ulike utviklingsbanene for de to råvarene. Diskusjonen så også fremover mot neste år, og tok opp forventninger til tilbud og etterspørsel, LNG-kapasitet og de geopolitiske risikoene som vil fortsette å definere globale energimarkeder.

Hva var de viktigste økonomiske, grunnleggende eller geopolitiske faktorene som formet olje- og gassprisene i 2025, og hvilke vil sannsynligvis dominere i 2026?

Cunningham sa at årets prisdiagram for Brent-råolje kan sees på som et visuelt sammendrag av de definerende markedshendelsene i 2025.

Gjennom hele året fortsatte prisene den nedadgående trenden som startet i april året før, ettersom OPEC+ fortsatte med produksjonsøkninger mens den kinesiske økonomien slet under vekten av en svak eiendomssektor, svekket forbrukertillit, høy lokal gjeld og avtagende utenlandsk etterspørsel.

I tillegg presset tollsatsene på «frigjøringsdagen» som ble innført av USAs president Donald Trump prisene til nivåer de aldri helt hentet seg inn igjen fra, bortsett fra en midlertidig økning i juni drevet av den 12 dager lange krigen mellom Iran og Israel.

Siden den gang har Brent-prisene fortsatt å synke etter at OPEC+ overrasket markedet med aggressive produksjonsøkninger med sikte på å gjenerobre markedsandeler fra produsenter utenfor OPEC.

Naturgass fulgte en annen vei. Selv om prisene i utgangspunktet ble rammet av tollkunngjøringen, avvek den bredere historien for 2025 kraftig fra oljeprisene. Prisene steg, og den amerikanske referanseindeksen Henry Hub nådde sitt høyeste nivå på nesten tre år.

Trumps valg til USAs president ga støtte til de amerikanske gassprisene, ettersom han raskt satte fart på godkjenningene for eksport av flytende naturgass. Dette førte til en rekordstor økning i LNG-leveranser i år.

FocusEconomics forventer at hovedtrendene fra 2025 vil vedvare i 2026:

Gjennomsnittlige Brent-råoljepriser forventes å falle til det laveste nivået siden COVID-19-pandemien.

Det forventes at amerikanske naturgasspriser vil stige til sitt høyeste årlige gjennomsnitt siden 2014, utenom økningen i 2022 knyttet til krigen mellom Russland og Ukraina.

OPEC+ forventes å fortsette å øke produksjonen etter en midlertidig pause i første kvartal 2026, mens den globale veksten sannsynligvis vil avta etter hvert som effektene av forhåndsbelastet eksport i forkant av amerikanske tollsatser avtar.

Usikkerhet på tilbudssiden var et hovedtema i 2025. Hvordan påvirker OPEC+ produksjonsbeslutninger utsiktene for neste år?

Global olje- og gassproduksjon forventes å øke i 2026.

Institusjoner som det amerikanske energiinformasjonsdepartementet (US Energy Information Administration) og Det internasjonale energibyrået (IEA) har hevet prognosene sine de siste månedene, noe som gjenspeiler raskere økning i tilbudet fra OPEC+ og sterk vekst i etterspørselen etter amerikansk LNG.

Det viktigste spørsmålet er ikke om produksjonen vil øke, men hvor mye.

Interne friksjoner innenfor OPEC+ vil sannsynligvis vedvare. Russland kan foretrekke lavere produksjonsnivåer gitt amerikanske sanksjoner, mens land som Saudi-Arabia og De forente arabiske emirater forventes å presse på for høyere produksjon, støttet av ledig kapasitet og et ønske om å gjenvinne markedsandeler fra produsenter utenfor alliansen.

Samtidig fortsetter land som Kasakhstan og Irak å overskride produksjonskvotene sine, mens Angola forlot gruppen sent i 2023 etter tvister om tillatte produksjonsnivåer.

På etterspørselssiden, ser du at den globale forbruksveksten nærmer seg et platå, eller undervurderer markedet fortsatt den asiatiske etterspørselsstyrken i 2026?

Den globale etterspørselen etter olje og gass vil sannsynligvis øke neste år.

FocusEconomics forventer at den globale oljeproduksjonen vil vokse med 1,1 prosent i 2026, drevet av høyere produksjon i ikke-OPEC+-land som Guyana og USA.

Etterspørselen etter naturgass forventes også å øke. Det internasjonale energibyrået anslår en vekst på rundt 2 prosent, noe som vil presse forbruket til et rekordnivå, støttet av økende etterspørsel fra industri og kraftproduksjon.

Asia er fortsatt svært avhengig av LNG. Byrået anslår at den regionale gassetterspørselen vil øke med mer enn 4 prosent i 2026, med en økning i LNG-importen på rundt 10 prosent.

Disse prognosene kan endre seg raskt dersom den globale økonomien eller energisektoren står overfor nye sjokk, og derfor er kontinuerlig overvåking av oppdaterte prognoser fortsatt viktig.

Flere store LNG-prosjekter har kommet i drift eller er i fremgang. Hvordan vil ny kapasitet, spesielt fra USA og Qatar, påvirke globale gasspriser i 2026?

Storskalaprosjekter i Qatar og USA forventes å bidra til en konvergens i globale gasspriser. Prognoser tyder på at det relative gapet mellom amerikanske gasspriser, som vanligvis er lavere på grunn av rikelig innenlandsk forsyning, og priser i Asia og Europa vil reduseres til det laveste nivået siden 2020, da etterspørselen kollapset under pandemien.

Kort sagt forventes rekordhøye amerikanske LNG-leveranser å øke innenlandsprisene, samtidig som det legger press nedover på prisene i utlandet.

I motsetning til olje viser gassmarkedene mye større regionale prisforskjeller på grunn av transportbegrensninger. Olje kan sendes direkte, mens gass må gjøres flytende før den transporteres over havene. Utvidelse av LNG-kapasiteten bør bidra til å redusere disse regionale prisforskjellene.

Geopolitisk sett var det volatilitet knyttet til Midtøsten, Russland og Vest-Afrika i 2025. Hvilke regioner representerer den største risikoen eller muligheten for forsyningsstabilitet i 2026?

Fredssamtalene mellom Russland og Ukraina vil være en kritisk faktor å følge med på. Donald Trump har presset på for en fredsavtale uten hell og har gjentatte ganger truet med å trekke tilbake støtten til Ukraina.

Dersom slike trusler ble gjennomført, ville Europa og Ukraina slite med å motstå Russland på egenhånd, noe som potensielt ville føre til en fredsavtale som er gunstig for Moskva. Dette kan igjen føre til at sanksjonene mot Russlands oljesektor oppheves, noe som øker det globale tilbudet og legger press nedover på oljeprisene.

Slutten av 2025 var brutal. Mer enn 1,2 billioner dollar i markedsverdi fordampet fra kryptovalutamarkedet på bare seks uker. Bitcoin (BTC) mistet over 30 % av verdien sin og falt under 82 000 dollar midt i et skarpt likviditetsvakuum.

Belånte posisjoner ble likvidert, ETF-utstrømningen akselererte, og passive fond trakk kapital samtidig.

Men det nåværende landskapet ser annerledes ut. Panikken har avtatt, og etterlater seg et mer disiplinert og fokusert marked. Prisene er på vei opp igjen, om enn sakte, men den underliggende driveren virker denne gangen mer robust.

Likviditet: der alt begynner

Det alvorligste slaget i det siste stammet ikke fra panikk i detaljhandelen, men fra rent mekaniske krefter. Business Insider rapporterte at posisjoner for 19 milliarder dollar ble likvidert på én dag, den største slike hendelsen i kryptohistorien. Etter hvert som institusjonene hastet med å redusere risikoen, ble markedet stående uten noen buffer.

Samtidig nærmer de store sentralbankene seg slutten av sine innstrammingssykluser. Inflasjonen avtar, veksten avtar, og rentekutt har allerede begynt. Historisk sett har Bitcoin en tendens til å prestere best når likviditeten forbedres og rentene synker, ettersom alternativkostnaden ved å holde ikke-avkastende eiendeler som BTC faller.

Tilførsel: stille innstramming

Den fulle effekten av halveringen i 2024 er nå tydelig synlig. Gruveselskaper mottar halvparten av de tidligere belønningene, noe som får mange til å redusere driften eller konsolidere.

I mellomtiden viser CryptoQuant-data at Bitcoin-valutareservene er på sitt laveste nivå siden 2018. Mynter beveger seg rett og slett ikke slik de pleide.

En stor andel av tilbudet er effektivt låst bort i langsiktige lommebøker, ETF-er og selskapsobligasjoner. Data fra kjeden tyder på at aktivt tilbud er lite. Selv om et fullstendig tilbudssjokk ennå ikke har materialisert seg, beveger markedet seg nærmere et.

Etterspørsel: fortsatt til stede, men i et lavere tempo

Tilstrømningen av ETF-er stoppet opp i siste kvartal av 2025, men den kollapset ikke, et viktig skifte sammenlignet med tidligere sykluser. Mer enn 50 milliarder dollar strømmet inn i spot Bitcoin ETF-er det siste året, og mesteparten av denne kapitalen har blitt værende i markedet.

Kapitalforvaltere ser i økende grad på Bitcoin som en strategisk allokering snarere enn en kortsiktig handel.

Så har vi Strategy, som fortsatt eier mer enn 430 000 Bitcoin og nylig hentet inn 1,4 milliarder dollar i kontanter. I følge en analyse fra JPMorgan kan selskapet fungere som en stabiliserende søyle for markedet så lenge det ikke er tvunget til å selge, og markedsverdien i forhold til netto aktivverdi (mNAV) holder seg over 1.

I tillegg til dette kommer den kommende MSCI-beslutningen i januar, som vil avgjøre om selskaper med høy kryptoeksponering forblir inkludert i hovedindeksene. Dette representerer en strukturell faktor med betydelige markedsmessige implikasjoner.

Utsikter for 2026

Det er ingen full enighet, men de fleste troverdige prognosene plasserer Bitcoin i et intervall på 120 000 til 170 000 dollar. Dette synet er forankret i ETF-strømmer, strammere tilbud og forbedrede likviditetsforhold.

Fundstrat har en langt mer aggressiv holdning og anslår priser over 400 000 dollar. JPMorgans volatilitetsjusterte modell, sammenlignet med gull, antyder at 170 000 dollar kan være oppnåelig hvis Bitcoin fortsetter å tiltrekke seg kapital på en måte som ligner på råvarer, spesielt gull.

Imidlertid priser nesten ingen inn direkte eufori. Den rådende oppfatningen er en gradvis, målt fremgang snarere enn en parabolsk bølge.

Viktige risikoer

Utstrømningen av ETF-er kan komme raskt tilbake dersom den makroøkonomiske bakgrunnen forverres.

Bybit-hacket tjente som en påminnelse om at sikkerhet fortsatt er et svakt punkt, med Decrypt som rapporterte tap på 1,4 milliarder dollar fra et «hot wallet»-brudd.

Hvis MSCI skulle ekskludere selskaper som Strategy, kunne markedet stå overfor negative passive utstrømninger på opptil 2,8 milliarder dollar.

Teknisk analyse: en korrigerende fase sent i 2026?

Fra bunnivået i 2022 nær 16 500 dollar til toppen i 2025 rundt 126 000 dollar, ser det ut til at Bitcoin har fullført en fembølgeoppgang under Elliott Wave-teorien. Hvis dette rammeverket holder, kan en bevegelse under 108 000 dollar innen årets slutt markere starten på en mer langvarig korreksjon.

Under Elliott-teorien utfolder korreksjoner etter fem bølger seg vanligvis i tre faser: en nedgang (A), en oppgang (B), etterfulgt av en dypere tilbakegang (C). Hvis dette scenariet utspiller seg, kan Bitcoin forbli under press frem til midten av 2026. Viktige potensielle støttenivåer ligger nær $84 000, $70 000 og $58 000.

Konklusjon: et mer robust marked, men med to mulige veier

Bitcoin går inn i 2026 med en mer moden markedsstruktur: forbedret likviditet, begrenset tilbud og institusjonell etterspørsel som ikke har forsvunnet. Disse faktorene gir et grunnlag for fornyet styrke hvis forholdene forblir gunstige.

Samtidig åpner det nylige sammenbruddet og muligheten for at en større bullish syklus allerede er fullført døren for en lengre korrigerende fase.

Enten Bitcoin er på vei mot nok et steg oppover eller allerede har sett toppen, vil den neste fasen bli drevet mer av underliggende mekanikker enn av spekulativ stemning.

Fra kunstig intelligens-bobler til en økning i offentlige utgifter, og fra nedgang i eiendomsmarkedet til oljeprisstigninger, vil disse faktorene sannsynligvis være blant de mest innflytelsesrike kreftene som former globale markeder i 2026, enten negativt eller positivt.

1. Sprekkingen av den kunstige intelligensboblen

Amerikanske teknologiselskaper klarer ikke å generere konkret kommersiell avkastning fra kunstig intelligens, noe som reiser spørsmål om logikken bak massive investeringer i maskinvare, programvare og relaterte sektorer. Teknologiaksjer faller kraftig og rammer de 20 % største inntektsmottakerne i USA, som eier den største andelen av innenlandsk eide amerikanske aksjer.

Etter at disse formuesvekstene hadde støttet veksten i forbruksutgiftene de siste to årene, på et tidspunkt da de nederste 60 % av befolkningen slet, fører erosjonen av husholdningenes formue til svakere forbruk i 2026.

Investeringer i kunstig intelligens faller også kraftig, noe som legger press på bygg- og anleggssektoren, som anslås å ha bidratt med rundt ett prosentpoeng til den amerikanske økonomiske veksten i 2025, og enda mindre når importert utstyr utelukkes. Denne tilbakegangen alene ville være nok til å presse det amerikanske arbeidsmarkedet inn i en full resesjon.

Konsekvens: USA går inn i en resesjon, og Europa blir mindre berørt. Den amerikanske sentralbanken (Federal Reserve) er tvunget til å kutte renten i mye raskere tempo.

2. Kongressen godkjenner «tariffrabatter» før mellomvalget

Finanspolitikken representerer en av de viktigste oppsiderisikoene for vekst og inflasjon i 2026. President Donald Trump presser Kongressen til å utstede sjekker på 2000 dollar til 150 millioner amerikanere under merkelappen «tariffrefusjoner», noe som vekker minner om stimuleringspakkene fra pandemitiden som bidro til å tenne inflasjonen.

Selv om matematikken ikke stemmer helt overens, og tollsatser allerede har blitt brukt til å rettferdiggjøre den såkalte «store, vakre regningen», kan det politiske presset intensiveres etter hvert som mellomvalget i november nærmer seg.

Selv om slike tiltak kan hjelpe de 60 % laveste amerikanske forbrukerne som sliter med høye levekostnader, kan en stor del av midlene brukes til å betale ned gjeld, noe som begrenser den samlede effekten på veksten sammenlignet med 2020–2021.

Konsekvens: Sterkere vekst i USA og høyere inflasjon. Den amerikanske sentralbanken (Federal Reserve) inntar en mer haukeaktig holdning, avhengig av graden av politisk innflytelse over pengepolitiske beslutninger.

3. Inflasjonsavkastning på grunn av flaskehalser i forsyningen knyttet til AI

Mange økonomer, spesielt de mer dueaktige stemmene i Federal Reserve, forventer at kunstig intelligens vil gi et stort produktivitetsløft som vil bidra til å senke inflasjonen. Men hva om denne antagelsen viser seg å være feil?

På kort sikt kan massive investeringer i AI-infrastruktur fortrenge annen økonomisk aktivitet. Datasentre forventes å stå for rundt 10 % av USAs strømbehov innen 2030, noe som legger økende belastning på strømnett over hele verden og øker risikoen for strømbrudd og høyere priser.

Samtidig kan økende investeringsbehov skape ny mangel på forsyninger, spesielt ettersom immigrasjonsreglene strammes inn i USA og Europa, noe som potensielt vil presse lønnsveksten opp igjen.

Konsekvens: Høyere global inflasjon og et skifte fra sentralbankene mot å heve renten.

4. President Trump kutter tollsatser ettersom de negative effektene intensiveres

Det finnes to mulige veier for en nedgang i den nåværende gjennomsnittlige amerikanske tollsatsen på rundt 16 %. Den første er en beslutning fra administrasjonen før valget om å redusere tollsatser, slik den nylig gjorde for noen matvarer.

Selv om lavere tollinntekter ville komplisere arbeidet med å sikre Kongressens godkjenning for «tollrabatt»-ordninger, kan presidenten til slutt rulle ned handelsbarrierer for å lette presset på forbrukerprisene.

Den andre veien ville innebære en Høyesterettskjennelse om at tollsatser pålagt under unntaksfullmakter er ulovlige, noe som ville ugyldiggjøre de fleste tollsatser på landsnivå. Presidenten kunne svare ved å ty til andre verktøy, som paragraf 122, som tillater midlertidige tollsatser på opptil 15 % i 150 dager, men resultatet ville bli langt mer kaotisk.

Konsekvens: Raskere vekst og lavere inflasjon, der den amerikanske sentralbanken (Federal Reserve) ser på vekstimpulsen som dominerende og bremser tempoet på rentekutt i USA.

5. Europeiske forbrukere begynner å bruke mer penger

Spareraten i euroområdet ligger på rundt 15 %, omtrent tre prosentpoeng over gjennomsnittet før covid-19, og spareintensjonene er fortsatt høye.

Etter å ha gjenoppbygd sparingen etter energikrisen i 2022, og med en inflasjon som stabiliserer seg nær 2 %, kan forbrukerne imidlertid begynne å bruke mer aggressivt i 2026, spesielt hvis myndighetene lykkes med å redusere usikkerheten rundt pensjonspolitikken.

Konsekvens: Veksten i eurosonen stiger over trenden og overstiger 1,5 % årlig, noe som førte til at Den europeiske sentralbanken hevet renten sent i 2026.

6. Forverrede forhold mellom USA og Kina forstyrrer forsyningen av sjeldne jordarter

Spenningene mellom Washington og Beijing avtok etter at et direkte møte mellom presidentene Trump og Xi Jinping resulterte i en 12-måneders våpenhvile, som innebar stabile tollsatser og eksportrestriksjoner gjennom mesteparten av 2026.

Våpenhvilen er imidlertid fortsatt skjør, og enhver feilberegning kan avspore den. Uten tilbakeholdenhet kan ikke-tollmessige tiltak som restriksjoner på eksport av sjeldne jordarter bli innført.

Konsekvens: Direkte konsekvenser for halvleder-, bil- og forsvarssektoren, med potensielle mangler og prisøkninger som bidrar til inflasjonen.

7. En kraftig økning i oljeprisene drevet av fornyede geopolitiske spenninger

Den største oppsiderisikoen for oljeprisene er fortsatt knyttet til russisk forsyning, midt i amerikanske sanksjoner og pågående ukrainske angrep på energiinfrastruktur.

Selv om det er en bred antagelse at russisk olje vil fortsette å finne måter å omgå sanksjoner på, kan større effektivitet enn forventet redusere det forventede overskuddet i 2026, noe som utgjør en oppsiderisiko for den nåværende Brent-råoljeprognosen på 57 dollar per fat.

Utviklingen som involverer USA og Venezuela skaper ytterligere usikkerhet, i tillegg til skjørheten i våpenhvilen i Gaza, som kan gjenopplive forsyningsrisikoen fra Midtøsten.

Konsekvens: Lavere global vekst og høyere inflasjon, med sentralbanker tilbøyelige til å heve rentene eller redusere tempoet i lettelsene.

8. Finanspolitisk stress ettersom obligasjonsinvestorer mister tilliten

Så langt har investorene vært overraskende tolerante overfor utviklingen i det amerikanske finansunderskuddet, støttet av økonomisk usikkerhet og lavere renter. De amerikanske offentlige finansene er imidlertid fortsatt skjøre, og underskuddet forventes å holde seg i området 6–7 %.

Investorenes bekymringer over omfanget av gjeldsutstedelse kan intensiveres, spesielt dersom finanspolitisk ekspansjon sammenfaller med ekspansiv pengepolitikk og fornyet inflasjonsfrykt.

Europa er ikke immun, ettersom presset kan spre seg fra Frankrike på grunn av økende utgiftskrav, spesielt til forsvar. Obligasjonsrentene kan stige kraftig, og det økonomiske utfallet avhenger av sentralbankens reaksjoner: en tilbakevending til kvantitative lettelser eller tvungen finanspolitisk innstramming.

Konsekvens: Smertefulle kutt i offentlige utgifter, spesielt i Europa, og svakere vekst.

9. Kina glir inn i en dypere nedgang etter hvert som eiendomskorreksjonen intensiveres

Etter å ha stabilisert seg tidlig i 2025, gjenopptok eiendomsprisene en raskere nedgang fra midten av året. Varelageret er fortsatt høyt, og eiendomsinvesteringer fortsetter å tynge veksten tungt.

Bekymringer om mislighold dukket opp igjen etter at Vanke ba om utsettelse på tilbakebetalingen av en obligasjon. Til tross for støttende politikk i 2024, avtok momentumet i 2025, med økende krav om å la syklusen gå sin gang, en holdning som kunne medføre alvorlige risikoer.

Konsekvens: Erosjon av husholdningenes formue, forverring av bankenes aktivakvalitet og inngrodd pessimisme som undergraver skiftet mot forbruksdrevet vekst.

10. Ukraina-krigen avsluttes med en omfattende og varig fredsavtale

Hvis fredsforhandlingene lykkes, vil den økonomiske virkningen avhenge av hvordan uløste spørsmål som territoriell anerkjennelse håndteres, og av våpenhvilens varighet.

I et optimistisk scenario kan gjenoppbyggingsarbeidet øke den økonomiske aktiviteten og stemningen i Øst-Europa. Lavere energipriser, avhengig av sanksjonslette, kan også støtte det globale forbruket.

Energianalytikere bemerker imidlertid at russiske oljeforsyninger ikke har sunket betydelig de siste årene, noe som begrenser virkningen på den globale forsyningsbalansen, selv om forsyningsrisikoen ville avta. Gassmarkedet ville se en større effekt dersom Europa gjenopptok kjøpene av russisk gass.

Konsekvens: Lavere energipriser øker den globale veksten, noe som potensielt kan føre til at noen sentralbanker, inkludert Bank of England, inntar en mer ekspansiv holdning enn forventet.