Euroen og pundet stiger inn i samme storm, men bare én ser komfortabel ut

Euroen og det britiske pundet forsøkte å hente seg inn mot den amerikanske dollaren på fredag, men den beskjedne forbedringen i begge valutaene skjulte et mye mer komplisert skifte som finner sted på tvers av de europeiske valutamarkedene. Investorer bestemmer seg ikke lenger for om Den europeiske sentralbanken og Bank of England vil kutte renten, men om fornyet energiinflasjon til slutt kan tvinge en av institusjonene til å stramme inn politikken igjen, selv om den økonomiske veksten fortsatt er skjør.

Euroen steg noe etter å ha falt til et ni-dagers lavpunkt, mens pundet også hentet seg inn noe etter den siste tidens svakhet. Ingen av bevegelsene representerte en avgjørende avvisning av den sterkere dollaren, som fortsatt støttes av høyere amerikanske statsobligasjonsrenter og etterspørsel etter tryggere aktiva, men begge valutaene dro nytte av den økende troen på at europeiske renter kan trenge å holde seg høye betydelig lenger enn markedene forventet for bare noen få uker siden.

Dette skaper et uvanlig valutamiljø. Forventninger til høyere renter ville normalt styrket euroen og pundet, men grunnen til at disse forventningene stiger er nettopp det som truer begge økonomiene: oljeprisene har returnert til rundt 100 dollar per fat, transportkostnadene stiger, og investorer diskuterer nok en gang muligheten for stagflasjon.

Euroens ubehagelige rentefordel

Den europeiske sentralbanken holdt innskuddsrenten uendret på 2,25 % torsdag etter å ha hevet den i juni, men den åpnet døren for en ny økning ettersom beslutningstakere vurderer om det siste energisjokket vil spre seg til lønninger, tjenester og bredere konsumpriser. Tradere anslår nå en økning på et kvart prosentpoeng i september med svært høy sannsynlighet, og priser også muligheten for en ny økning før årets slutt.

Under normale omstendigheter ville en slik rask reprising gi betydelig støtte til euroen. Høyere forventet avkastning på obligasjoner denominert i euro gjør valutaen mer attraktiv, mens utsiktene til strammere pengepolitikk kan redusere dollarens relative attraktivitet.

Problemet er at eurosonen ikke mottar denne rentestøtten fordi økonomien akselererer. Den mottar den fordi importert energi blir dyrere igjen.

Europa er fortsatt spesielt sårbart for en vedvarende økning i olje- og gasspriser fordi det importerer en stor del av energibehovet sitt. Det betyr at det samme sjokket som presser ECB mot høyere renter, også svekker husholdningenes kjøpekraft, øker produksjonskostnadene og truer en region som allerede slet med å generere overbevisende vekst.

Den siste ECB-undersøkelsen gjenspeiler denne spenningen. Økonomer forventer at inflasjonen i eurosonen vil ligge på gjennomsnittlig 2,7 % i 2026 før den avtar til 2,2 % neste år, mens vekstprognosen for i år er redusert til bare 0,6 %. Euroen tilbys derfor høyere renter sammen med svakere vekst, en kombinasjon som kan støtte en valuta midlertidig, men som sjelden gir en komfortabel langsiktig oppgang.

Sterling har en annen type styrke

Pundet står overfor mye av det samme presset, men posisjonen ser noe mindre skjør ut. Britisk inflasjon forventes også å stige ettersom dyr energi og forstyrret skipsfart påvirker transport-, forsynings- og forretningskostnader, mens tjenestemenn i Bank of England gjentatte ganger har advart om at de fortsatt er forberedt på å heve rentene dersom inflasjonsforventningene blir dypere forankret.

Markedene ser for tiden en betydelig mulighet for én renteøkning fra Bank of England før årets slutt, selv om økonomer fortsatt er mer forsiktige og mange forventer at sentralbanken vil la lånekostnadene være uendret. Bank of Englands politiker Catherine Mann har sagt at hun vil støtte en strammere politikk dersom inflasjonsutsiktene forverres, mens sentralbanksjef Andrew Bailey har gjort det klart at fornyede rentekutt ikke er under diskusjon for øyeblikket.

Pundets relative fordel er at investorer har vært mer villige til å tro at den britiske økonomien kan håndtere en strammere politikk uten å umiddelbart falle inn i en dypere nedgang. Pundet hadde allerede nådd en 10-måneders topp mot euroen i juni, og euroen har gjentatte ganger slitt med å etablere en varig oppgang mot den britiske valutaen.

Det gjør ikke pundet immun mot energisjokket. Storbritannia importerer drivstoff, er fortsatt eksponert for globale fraktkostnader og står allerede overfor forhøyede inflasjonsforventninger. Likevel går pundet inn i den nåværende perioden med sterkere markedsmomentum og en tydeligere rentepremie enn euroen, noe som gjør det til den mest overbevisende av de to europeiske valutaene for nå.

Dollaren er fortsatt den virkelige hindringen

Den viktigste sammenligningen i dag er kanskje ikke mellom euro og pund i det hele tatt, men mellom begge valutaene og amerikanske dollar.

Dollaren har steget med nesten 0,9 % denne uken, den sterkeste ukentlige utviklingen siden mai, ettersom stigende oljepriser og høyere statsobligasjonsrenter gjenopplivet forventningene om at Federal Reserve kunne stramme inn politikken igjen. Den amerikanske 10-årsrenten klatret nylig til en 18-måneders høyeste nivå, mens 30-årsrenten nærmet seg nivåer som ikke er sett på nesten to tiår.

Dette setter euroen og pundet i en vanskelig posisjon. Begge kan dra nytte av høyere innenlandske renteforventninger, men dollaren får samme støtte samtidig som den drar nytte av sin rolle som markedets foretrukne tilfluktssted i perioder med geopolitisk stress.

USA er også mindre sårbart enn Europa for importert energiinflasjon fordi det er en stor olje- og gassprodusent. Høyere råoljepriser skader fortsatt amerikanske forbrukere og kan presse inflasjonen oppover, men Europa opplever sjokket mer direkte gjennom handelsbalansen, industrikostnader og avhengighet av eksterne forsyninger.

Så lenge oljeprisen holder seg nær 100 dollar og amerikanske avkastninger holder seg høye, kan oppgangen i både EUR/USD og GBP/USD ha problemer med å utvikle seg til vedvarende oppgang.

Den mest avslørende valutakursen kan være EUR/GBP

Investorer analyserer ofte euro og pund primært mot dollar, men euro-pund-kursen kan gi den klarere dommen over deres relative styrke.

Både Europa og Storbritannia står overfor det samme brede globale sjokket, inkludert høyere drivstoffpriser, dyrere frakt og muligheten for strammere pengepolitikk. En direkte sammenligning av dem fjerner mye av dollarens trygge havn-innflytelse og avslører hvilken regional økonomi investorer mener er bedre rustet til å håndtere presset.

Pundet har generelt hatt overtaket i den konkurransen. Hvis pundet fortsetter å prestere bedre enn euroen mens begge valutaene sliter mot dollaren, vil budskapet være at investorene ikke avviser Europa som helhet, men skiller mellom to ulike nivåer av sårbarhet.

En vedvarende oppgang av euroen mot pundet ville kreve mer enn løftet om renteøkninger fra ECB. Det ville sannsynligvis trenge bevis på at aktiviteten i eurosonen stabiliserer seg, at energiprisene ikke lenger forverrer regionens handelsposisjon, og at ECB kan kontrollere inflasjonen uten å sette en allerede svak økonomi under for stort press.

Hva investorer bør se etter videre

Den umiddelbare retningen for begge valutaene vil avhenge av tre utviklingstrekk: om oljen holder seg over 100 dollar, om europeiske obligasjonsrenter fortsetter å stige og om kommende data om næringsaktivitet bekrefter at den økonomiske veksten holder seg oppe.

For euroen er den viktigste testen om forventningene til høyere renter kan oppveie Europas eksponering for energisjokket. En ytterligere økning i tyske obligasjonsrenter ledsaget av forbedrede økonomiske data kan gjøre at valutaen kan komme seg, men stigende renter sammen med svakere aktivitet vil gjøre at den politiske utviklingen ser stadig mer stagflatorisk ut.

For pundet vil oppmerksomheten rette seg mot hvorvidt markedene fortsetter å øke forventningene til en beslutning fra Bank of England, og hvorvidt den britiske økonomien opprettholder sin nylige relative fordel over eurosonen. Pundet kan forbli sterkere mot euroen, selv om det sliter med å gjøre betydelig fremgang mot dollaren.