Den amerikanske dollaren holdt seg stabil mot andre store valutaer tirsdag, støttet av tilstrømninger til trygge havner. Den amerikanske økonomiske kalenderen inkluderer ledige stillinger og data om fabrikkordrer for juli. Senere i sesjonen vil markedene følge med på Federal Reserves Beige Book-rapport og kommentarer fra beslutningstakere.

Klokken 12:09 GMT var dollarindeksen uendret på 98,3, etter å ha nådd en topp på 98,6 og en bunn på 98,1.

Amerikansk dollar: Uro i obligasjonsmarkedet truer nylige gevinster

Dollarens siste oppgang ser mer ut som en nervøs krampe enn et bærekraftig skifte. Bevegelsen handlet mindre om amerikanske fundamentale forhold og mer om uroen i de globale obligasjonsmarkedene. Prisene på langsiktige obligasjoner fra London til Tokyo falt kraftig, noe som sendte avkastningen til topper på flere tiår og trakk dollaren oppover i prosessen.

Under denne volatiliteten er imidlertid de grunnleggende forholdene fortsatt helt på skrå mot dollaren: det amerikanske arbeidsmarkedet viser tegn til å avta, sentralbanksjef Jerome Powell har signalisert en skjevhet mot å prioritere sysselsetting fremfor inflasjon, og sentralbanken forbereder seg på å lette på rentene.

Fredagens amerikanske jobbmarkedsrapport er den viktigste vekten på markedets balanse. Hvis den bekrefter stagnasjon, er reaksjonen forutsigbar: tradere vil forsterke satsingen på større kutt på kort sikt, rentekurven vil bli ytterligere brattere, og globale obligasjonsbord vil reposisjonere seg. Rapporten har derfor mindre å gjøre med selve lønnsutviklingen og mer med formen på rentekurven og troverdigheten til Feds pivot.

Det åpne spørsmålet er hvor dollaren vil stabilisere seg. Vil den fortsette å ri på bølgen av globalt obligasjonssalg, og trekke midlertidig støtte fra trygge havner? Eller vil den justere seg mot toårige amerikanske statsobligasjonsrenter, det tradisjonelle kompasset for valutahandlere? Hvis kutt prises aggressivt inn, vil toårige renter bære byrden, og potensielt undergrave dollarens base. Foreløpig, så lenge den globale obligasjonsvolatiliteten forblir høy, kan dollaren trekke oksygen fra etterspørselen etter trygge havner.

Kort sagt, jobbrapporten er avgjørende. Svake data vil bane vei for en rekke lettelser, som vil gjøre rentekurvene ytterligere brattere og svekke dollarens kobling til toårsrenter. Bare hvis dette skiftet utløser bredere risikoaversjon, kan dollaren holde fast på sine nylige gevinster. Inntil da ser valutaen ut til å være fanget mellom korte amerikanske renter og uroen i det globale obligasjonsmarkedet.

Forfatteren legger til: «Jeg ser på det som taktisk å trimme dollarshorts, ikke starten på et bredt press oppover – kanskje mot 1,15 – selv om jeg ikke ville nøle med å kjøpe nedturer. Gårsdagens dollarrally, utløst av kraftig salg i britiske statsobligasjoner og franske OAT-er, manglet bred overbevisning.»

Han bemerker at gjeldsbekymringer utenfor USA kan ha fått noen investorer til å redusere eksponeringen, men argumenterer for at dette drivstoffet ikke er tilstrekkelig for en vedvarende dollarrally. «Jeg ser på fall, men tålmodighet er nøkkelen; nivåer under 1,1625 er sjeldne, og jeg vil heller vente enn å jage til markedet tvinger meg.»

Arbeidsmarkedshistorien strekker seg utover lønnsstatistikk utenfor landbruket, ettersom Trumps utnevnelse av en ny leder for Bureau of Labor Statistics reiser spørsmål om troverdigheten til offisielle data. Dette legger større vekt på sekundære indikatorer som JOLTS, som viser at ledige stillinger synker, men fortsatt godt over gjennomsnittet før COVID. Hvis oppsigelsene fortsetter å falle, kan reprisingen av politikk bli langsommere; hvis de begynner å stige, kan lettelsene fra Fed akselerere. I begge tilfeller har Powell gjort det klart at risikoen er vippet mot sysselsetting, ikke inflasjon.

For euroen peker verdsettelsesmodellene mot en virkelig verdi nærmere 1,18, noe som tyder på at EUR/USD fortsatt er undervurdert selv med politisk risiko i Frankrike. Svakhet i fransk OAT kan begrense entusiasmen, men med mindre krisen sprer seg mer bredt, ser det ut til at virkningen på den felles valutaen i stor grad er absorbert. I mellomtiden løftet en sterkere enn forventet kjerne-KPI-avlesning på 2,3 % i går toårige euro-swapper og dempet kort forventningene om rentekutt i 2025. Likevel fortsetter ECB-tjenestemenn å signalisere at de er «godt posisjonert», noe som antyder at ethvert politisk skifte vil forbli datadrevet.

I Japan fortsatte uroen i det globale obligasjonsmarkedet ytterligere. Renten på 30-årige JGB-obligasjoner nådde rekordhøye 3,28 %, mens renten på 20-årige obligasjoner nådde nivåer som ikke er sett siden 1999. Disse bevegelsene gjenspeiler like mye politikk som tall: Statsminister Fumio Ishiba står overfor press etter et dårlig valgresultat i juli, og investorer frykter at en populistisk etterfølger kan øke finansutgiftene og legge press på BoJ til å bremse renteøkningene. Morgendagens auksjon av 30-årige obligasjoner vil bli en viktig test, der forsikringsselskaper viser liten appetitt for lange løpetider og foretrekker kortere løpetider.

Alt i alt ser det ut til at den amerikanske dollaren henger i luften snarere enn forankret i solide fundamentale forhold. Etterspørsel etter trygge havner knyttet til bekymringer om utenlandsgjeld kan ikke skjule den motsatte tiltrekningen fra Feds dreining mot lettelser. Euroen er fortsatt undervurdert, yenen er et gissel for politikken, og globale obligasjoner er bruddlinjen som går under alle aktiva.

Forfatteren konkluderer: «Dollarmomentumet ser skjørt ut, klart til å sprekke når jobbdataene kommer. Inntil da vil jeg holde mesteparten av kontantene på sidelinjen – klar til å selge inn i dypere dollaroppganger hvis de når mine nivåer, og jage dollarsvakhet bare når markedet selv åpner døren.»

Gullprisene steg i den europeiske handelen onsdag, og fortsatte oppgangen for syvende sesjon på rad og fortsatte å slå rekorder etter å ha passert 3500 dollar per unse for første gang i historien. Metallet tiltrakk seg sterk etterspørsel som trygg havn midt i økende bekymringer over stigende globale gjeldsnivåer.

Med sterke forventninger om at den amerikanske sentralbanken (Federal Reserve) vil kutte renten med 25 basispunkter på septembermøtet, retter de globale finansmarkedene nå fokuset mot en rekke viktige data for det amerikanske arbeidsmarkedet fra og med i dag.

Prisoversikt

• Gullprisene i dag: Spotgull steg med 0,4 % til 3 546,90 dollar, en rekordhøy pris, fra åpningen på 3 533,27 dollar, etter å ha nådd et bunnpunkt på 3 526,47 dollar.

• Tirsdag steg gullprisen med 1,65 %, noe som markerte den sjette daglige oppgangen på rad – den lengste seiersrekken i år – støttet av sterke investeringsstrømmer.

Global gjeld

Tradere solgte langsiktige statsobligasjoner denne uken over hele Europa, Storbritannia og USA, ettersom frykten for økende gjeldsnivåer i store økonomier dukket opp igjen. Markedene ble stadig mer bekymret for at myndighetene kunne miste kontrollen over økende finansunderskudd, øke lånekostnadene og legge press på global finansiell stabilitet.

Handelsspenninger

Usikkerheten økte også etter at Trump-administrasjonen kunngjorde at de ville be om en hasteavgjørelse fra Høyesterett om tollsatser som en amerikansk ankedomstol anså som ulovlige forrige uke.

Amerikanske renter

• San Franciscos sentralbanksjef Mary Daly gjentok fredag støtten til å senke rentene, med henvisning til risikoer for arbeidsmarkedet.

• Ifølge CME FedWatch: Markedene priser for tiden en 92 % sjanse for et rentekutt på 25 basispunkter på septembermøtet, med bare en 8 % sannsynlighet for uendret rente.

• Oddsen for et rentekutt på 25 basispunkter i oktober er enda høyere, på 95 %, mot 5 % for ingen bevegelse.

• For å justere forventningene for september venter investorene på en liste med viktige amerikanske arbeidsmarkedstall denne uken: ledige stillinger i juli som kommer senere i dag, ADP-rapporter for private lønninger og ukentlige arbeidsledighetskrav på torsdag, og fredagens rapport om lønninger utenfor landbruket for august.

Utsikter for gull

• Makrostrateg Ilya Spivak bemerket: «Høyesterettssaken har skapt betydelig usikkerhet i markedene. Hvis utfallet går imot presidenten, kan det fundamentalt endre det makroøkonomiske landskapet.»

• Han la til: «Ethvert forsøk på å undergrave den amerikanske sentralbankens uavhengighet er også svært viktig. Gullprisen er fortsatt klart høyere, med momentum stort sett ensidig.»

SPDR Holdings

Beholdningene i SPDR Gold Trust, verdens største gullsikrede børsnoterte fond, steg med 12,88 tonn tirsdag – den største daglige økningen siden 21. mars – og brakte totalen til 990,56 tonn, det høyeste nivået siden 16. august 2022.

Det britiske pundet falt i europeisk handel onsdag mot en kurv av globale valutaer, og forlenget dermed tapet for andre gang på rad mot amerikanske dollar. Valutaen nærmer seg nå et fire ukers lavpunkt ettersom det tunge salget fortsetter midt i bekymringer om Storbritannias finansielle stabilitet.

Nedgangen i britiske statsobligasjoner falt sammen med svakhet i de store markedene for statsobligasjoner, ettersom investorenes fokus fortsatt er rettet mot økende gjeldsnivåer.

Prisoversikt

• GBP/USD falt med mer enn 0,2 % til 1,3359 dollar, ned fra åpningen på 1,3389 dollar, etter å ha registrert en topp på 1,3396 dollar.

• Tirsdag falt pundet 1,1 % mot dollaren, som er det bratteste daglige fallet siden 4. april, ettersom det tunge salget intensiverte seg på grunn av bekymringer om regjeringens evne til å kontrollere landets finanser.

Britiske obligasjoner

Det britiske markedet for statsobligasjoner kom under alvorlig press, med 30-årige lånekostnader som steg til det høyeste nivået siden 1998, noe som etterlot pundet under sterkt nedsidepress. Obligasjonssalget speilet bevegelsene i de globale markedene, der bekymringer om økt gjeldsbyrde dominerte stemningen.

Starmers endringer

Statsminister Keir Starmer utnevnte den tidligere visesentralbanksjefen i Bank of England, Minouche Shafik, til sin økonomiske sjefsrådgiver. Målet er å styrke hans økonomiske kompetanse før det som forventes å bli et svært utfordrende budsjett senere i år.

Avgjørelsen utløste politisk debatt i Storbritannia, og kritikere mente at den undergraver finansminister Rachel Reeves' stilling i regjeringen. Analytikere bemerket at omstokkingen på parlamentets første dag tilbake fra sommerferien skjerpet fokuset på de økonomiske utfordringene med høy låneopptak, avtagende vekst og den høyeste inflasjonsraten blant G7-økonomiene.

Markedskommentar

• Ray Attrill, leder for valutastrategi i National Australia Bank, sa: «Forverringen av offentlige finanser er i hovedsak et europeisk problem. Frankrike står overfor de samme problemene. De har vært i bakgrunnen en stund.»

• Han la til: «Det gir sannsynligvis mer gjenklang i Storbritannia på grunn av Liz Truss-episoden ... En del av bekymringen er den kommende høstuttalelsen eller budsjettet.»

• Attrill fortsatte: «På dette stadiet mangler markedet tillit til at regjeringen er klar til å håndtere omfanget av finansunderskuddet og den raske gjeldsoppbyggingen effektivt.»

• Mark Dowding, investeringssjef for obligasjoner hos RBC BlueBay Asset Management, bemerket: «Alle ønsker forsikring om at de offentlige finansene er sunne, men med stigende avkastninger øker bare det finanspolitiske gapet.»

• Nick Kennedy, valutastrateg hos Lloyds, la til: «Storbritannia har stått overfor en prekær finanspolitisk situasjon, og det vil fortsette. I løpet av sommeren var det en viss risiko i rentemarkedet. Nå ønsker investorer å utvide denne risikoen til pundet også.»

Den japanske yenen falt i den asiatiske handelen onsdag mot en kurv av store og små valutaer, noe som forlenget tapet for fjerde sesjon på rad mot amerikanske dollar. Valutaen nærmer seg nå et femukers lavpunkt som ble nådd under tirsdagens sesjon, ettersom politisk usikkerhet i Japan – verdens fjerde største økonomi – fortsatte å tynge.

Mindre haukeaktige kommentarer fra et styremedlem i Bank of Japan reduserte ytterligere sannsynligheten for en renteøkning før årets slutt, ettersom investorer ventet på sterkere bevis på veien mot normalisering av politikken.

Prisoversikt

• USD/JPY steg med omtrent 0,4 % til ¥148,92, opp fra åpningen på ¥148,36, etter å ha nådd et bunnpunkt på ¥148,26.

• Tirsdag falt yenen med 0,8 % mot dollaren, det tredje daglige tapet på rad og det bratteste fallet siden 31. juli, og nådde et femukers lavpunkt på ¥148,94 midt i sterkt salgspress.

Politisk usikkerhet

Hiroshi Moriyama, generalsekretær i Japans regjeringsparti og en nær alliert av statsminister Shigeru Ishiba, kunngjorde sin avgang, noe som forverret den politiske krisen og sår tvil om Ishibas fremtid.

Utviklingen kom etter økt press på Ishiba etter de siste valgtapene, ettersom kravene om hans avgang har intensivert seg. Så langt har Ishiba motstått å trekke seg. Analytikere sier at Moriyamas avgang kan svekke Ishibas interne støtte og øke sannsynligheten for ytterligere politisk press på kort sikt.

Situasjonen har åpnet døren for Sanae Takaichi som en ledende kandidat til å etterfølge Ishiba. Hennes potensielle lederskap, som er kjent for sin økonomiske holdning med vedvarende lave renter, blir sett på som en forsterkning av forventningene om en mer ekspansiv pengepolitisk utvikling.

Markedskommentar

• Kit Juckes, sjefstrateg for valutahandel i Société Générale, sa: «På overflaten tynger politisk usikkerhet og statsminister Shigeru Ishibas potensielle avgang i løpet av de kommende dagene eller ukene yenen negativt.»

• Lee Hardman, senior valutaanalytiker hos MUFG, la til: «Den økende politiske usikkerheten vil sannsynligvis forbli en hemning, mens mangelen på et sterkt haukeaktig signal fra visesentralbanksjef Ryozo Himino på tirsdag vil oppmuntre spekulanter til å gjenoppbygge shortposisjoner i yen.»

Japanske renter

• Visebanksjef Ryozo Himino bemerket at BoJ «bør fortsette å heve rentene», men understreket at den globale økonomiske usikkerheten fortsatt er høy, noe som reduserer behovet for å stramme inn lånekostnadene.

• Styremedlem Nakagawa advarte om risikoer fra handelspolitikken og sa at han avventer den kommende Tankan-undersøkelsen for klarere veiledning om normaliseringsveien.

• Markedene priser for øyeblikket mindre enn 30 % sjanse for en renteøkning på et kvart prosentpoeng på septembermøtet.

Investorer følger nøye med på kommende data om inflasjon, arbeidsledighet og lønnsvekst i Japan, sammen med ytterligere kommentarer fra tjenestemenn i BoJ, for å revurdere renteforventningene.