Den japanske yenen steg i asiatisk handel onsdag mot en kurv av store og små valutaer. Den gjenopptok oppgangen som kortvarig stoppet opp i går mot den amerikanske dollaren, og beveget seg mot å teste en toukers topp. Oppgangen kommer samtidig som markedene vurderer muligheten for en renteheving fra Bank of Japan senere denne måneden.

Flere haukeaktige kommentarer fra BOJ-guvernør Kazuo Ueda har åpnet døren for kortsiktig normalisering av politikken, og investorer venter på ytterligere bevis på om Japan vil heve renten i desember.

Prisoversikt

• USD/JPY falt med omtrent 0,2 % til 155,61 ¥ fra et åpningsnivå på 155,86 ¥, etter å ha registrert en intradagshøyde på 155,90 ¥.

• Yenen endte tirsdag ned 0,3 % mot dollaren, den første nedgangen på fire økter, ettersom tradere tok profitt etter mandagens hopp til en toukers topp på 154,66 ¥.

Kazuo Ueda

Bankens sentralbanksjef Kazuo Ueda uttrykte en mer optimistisk prognose for Japans økonomi på mandag, og sa at sentralbanken vil vurdere fordeler og ulemper ved en renteheving på sitt kommende rentemøte i desember.

Analyse

Christopher Wong, valutastrateg hos OCBC, sa at den siste kommunikasjonen ser ut til å være tidlige signaler i forkant av en potensiell renteøkning, noe som gjør en renteøkning i desember eller januar «svært plausibel».

Han la til: «Spørsmålet er om dette vil bli et engangstrekk etterfulgt av en lang pause. En vedvarende yen-oppgang krever sannsynligvis at BOJ fortsetter å signalisere en fastere innstramming.»

Japanske renter

• Kilder fortalte Reuters at Bank of Japan forbereder markedene på en potensiell renteheving i desember, og gjenoppliver sin tidligere haukeaktige tone ettersom bekymringene over yenens kraftige svekkelse vender tilbake og det politiske presset for å holde rentene lave avtar.

• Markedsprisingen tilskriver for tiden omtrent 60 % sannsynlighet for en renteøkning på 25 basispunkter i desember.

• Investorer venter på nye data om inflasjon, arbeidsledighet og lønnsutvikling i Japan for å revurdere disse forventningene.

Alle venter på rentekutt. Men den amerikanske sentralbanken (Federal Reserve) har allerede tatt sitt største politiske skritt. Hvis det skjer en ny likviditetspress som ligner på den i 2019, vil pengemarkedsfondet ditt være den første dominoen.

Fed avsluttet den kvantitative innstrammingen 1. desember. Det er på tide å se nærmere på hvor pengene dine befinner seg – ikke fordi forholdene er sunne, men fordi likviditets"rørene" er tette, og noen endelig har luktet gasslekkasjen.

Kvantitativ innstramming betydde at Fed krympet balansen sin ved å la obligasjoner forfalle uten å erstatte dem. Målet, som ble lansert i 2022 for å drenere «overflødig» likviditet fra pandemien fra finanssystemet, var et edelt mål – men reservene har nå falt til nivåer der én måned til med denne «disiplinen» kunne ødelegge noe i finansieringsmarkedene.

Feds overnight reverse-repo-fasilitet pleide å holde omtrent 2,5 billioner dollar i overskuddslikviditet – i hovedsak en gigantisk madrass fylt med kontanter ingen trengte. Den madrassen er nå tom. Pengene har flyttet seg til pengemarkedsfondet ditt. Du er madrassen nå.

Hvorfor stoppe? Jerome Powell mumlet noe om «rikelig med reserver» og refererte til 2019, da repomarkedet frøs til over natten og Fed måtte skyte inn nødpenger. Oversatt fra Fed-språk til vanlig engelsk: motoren lager lyder som høres ut som dyre reparasjoner.

Midnattshotellet ... Feds støtdemper har forsvunnet – ingen demping, bare friksjon

Overnight reverse repo-fasiliteten er et langt byråkratisk navn på noe enkelt: Wall Streets overløpstank for ekstra likviditet.

Pengemarkedsfond med milliarder i overskuddsmidler kunne parkere dem hos Fed i bytte mot statsobligasjoner og en beskjeden avkastning – ryddig og trygt. Fed styrte likviditeten; Wall Street tjente noen basispunkter mens de sov.

På toppen av 2022 holdt tanken omtrent 2,5 billioner dollar. Et luksushotell for pengene uten noe annet sted å dra.

I høst var beleggsgraden nær null – omtrent 20–30 milliarder dollar på en god dag. New Yorks sentralbank erklærte i praksis hotellet stengt.

Myndighetene markedsførte dette som «normalisering». Det er det byråkrater sier når de ikke har noen bedre forklaring. Sentralbankens støtdemper er borte.

Nå som hotellet er borte, har likviditeten ingen plass å samles på. Statsauksjoner, selskapsskattebetalinger, balansebehov ved kvartalsslutt – alt dette tappes nå direkte fra bankreservene. Ingen buffer. Bare friksjon.

Husker du september 2019? De fleste gjør ikke det – med mindre du jobber innen finans eller har angstproblemer. Selskapsskattebetalinger falt sammen med en stor statsobligasjonsauksjon, pengene ble tappet for penger, og over natten-reporentene hoppet fra 2 % til 10 % i løpet av få dager. Fed måtte gripe inn med nødlikviditet. Alle kalte det «teknisk». Det var det ikke.

En ny press i 2019-stil ville presse kostnadene for finansiering over natten kraftig opp, potensielt løfte avkastningen og øke volatiliteten på tvers av markedene – ikke bare for profesjonelle, men for alle som eier obligasjoner, pengemarkedsfond eller er avhengige av kreditt.

Hvis sentralbanken blir tvunget til å gripe inn igjen, kan det hende den må åpne likviditetskranen brått, noe som vil sjokkere renter og aktivapriser for sparere, låntakere og investorer. Den første markedsreaksjonen vil sannsynligvis være: «Rentene vil holde seg høyere lenger», med alt det innebærer – dyrere boliglån, risikofri aksjemarkedsfølelse og nye spørsmål som «Er pengemarkedsfondet mitt virkelig trygt?»

Vi er nærmere det punktet enn på noe annet tidspunkt på seks år. Sikkerhetsventilene er tomme, reservene er lavere – og pengemarkedsfondet ditt er den første dominoen.

Nødrammen de sa de aldri ville trenge

Feds permanente repofasilitet er kredittkortet deres for merkelige øyeblikk. Og ting har blitt merkelige.

Den permanente repofasiliteten lar primærhandlere legge inn statsobligasjoner for kontanter over natten til en fast rente – en nødventil som Fed sa ville bli brukt «sparsomt». Likevel har forhandlere lånt opptil 10 milliarder dollar fra den på enkelte dager. Tidligere skjedde dette kvartalsvis. Nå skjer det på tirsdager.

Her er det kritiske signalet: Repo-rentene i det private markedet stiger over Feds offisielle tak for denne fasiliteten. Det betyr at systemet er stramt nok til at långivere tar mer i det private markedet enn det Feds tar i sitt nødvindu.

Dette er ikke en «teknisk justering».

Dette er en svikt i pengepolitisk kontroll. Det er en innrømmelse av at sentralbanken ikke lenger bestemmer prisen på penger. Det er markedet som gjør det.

Når nødkredittkortet ditt blir ditt daglige kort, har du ikke lenger en nødplan. Du har et problem.

Pengemarkedsfondet ditt er et gissel – her er hvorfor

At staten kjøper sin egen gjeld er ikke et tegn på styrke. Det er et tegn på mangel på andre kjøpere.

Fed avsluttet kvartalsskiftet et helt år før planen. Myndighetene antydet dette først sent i oktober og bekreftet det i minuttet av artikkelen fra 19. november. De annonserte det ikke som en prestasjon. De annonserte det på samme måte som noen som er tom for drivstoff ringer veihjelp.

Årsaken? Reservene faller til farlige nivåer. Finansieringsmarkedene er skjøre. Rørene er tette, og sentralbanken har bestemt at det er uklokt å tappe ut mer likviditet når noe åpenbart er galt.

Dette er ikke politikk. Det er skadekontroll.

Hva bør du gjøre? Kort sagt: sørg for at dine «trygge» penger ikke er de første som lider når rørene sprekker.

For pengemarkedsfond:

• Prime-fond holder kommersielle sertifikater og selskapsgjeld – den typen som lider når likviditeten strammer seg.

• Statlige pengemarkedsfond holder statsobligasjoner og repoobligasjoner støttet av sentralbanken, og er tryggere når systemet varmes opp.

Flytt dit og bli der.

Unngå statsobligasjoner som forfaller 31. desember og 31. mars – kvartalsslutt. Repo-stresset topper seg da, og obligasjoner handles ofte med rabatter fordi ingen vil holde dem når det begynner å gå dårlig.

For obligasjoner:

Fed kjøper nå statsobligasjoner for 40–50 milliarder dollar i måneden. En prisufølsom kjøper har returnert. Det holder prisene oppe foreløpig, men ikke la deg lure. Som sagt tidligere: unngå langsiktige obligasjoner. Når staten kjøper sin egen gjeld, signaliserer det mangel på naturlige kjøpere, ikke styrke.

For aksjer:

Når likviditeten strammer seg, flytter investorer seg til defensive sektorer – selskaper med stabil kontantstrøm, lav gjeld og essensielle produkter. Finanssektoren blir rammet først fordi bankene er avhengige av smidige repomarkeder for den daglige driften.

For gull og krypto:

Gull er handelen med «jeg stoler ikke på systemet».

Bitcoin er handelen med «jeg stoler virkelig, virkelig ikke på systemet».

Hvis renten på sikret overnight-finansiering (SOFR) stiger og marginkravene kommer inn, øker etterspørselen etter begge deler når det finansielle systemet fryser – fordi SOFR er tallet som forteller deg at rørene sprekker.

Advarselen ingen vil høre

Sjekk hvor pengene dine står mens sentralbanken presser likviditeten til grensen av systemets kapasitet.

Fed avsluttet QT – prosessen med å la obligasjoner avvikles – som ble lansert i 2022 for å tømme pandemiens likviditet og se strengt på inflasjonen.

Det ble avsluttet kvartalsvis fordi reservene synker mot nivåer der rutinemessige månedssluttstrømmer forårsaker uvanlig stress. Den omvendte repofasiliteten som en gang holdt 2,5 billioner dollar er nesten tom. Den puten har forlatt Feds balanse og kommet inn i pengemarkedsfondet ditt.

Neste steg: stille kjøp av kortsiktige statsobligasjoner for å styre reservene og forhindre ytterligere fall – den rørleggermanøveren som balanseobservatører følger obsessivt. Markedene vil se det som «støttende».

Du kan ikke fikse sentralbankens rør. Du kan ikke tvinge banker til å låne ut reserver de foretrekker å hamstre, og heller ikke overbevise forhandlere om å absorbere balanserisiko av samfunnsplikt. Det du *kan* gjøre er å sjekke hvor pengene dine befinner seg mens sentralbanken presser likviditeten mot grensen for systemets toleranser.

Varsellampen lyser. Powell har gått ned fra 110 kilometer i timen til 85 kilometer i timen og klappet deg på kneet. Du sitter i forsetet uten sikkerhetsbelte, og dashbordlysene blinker som om de prøver å overføre en beskjed i morsekode – en du aldri har lært deg.

Amerikanske aksjer steg tirsdag ettersom fornyet etterspørsel etter teknologiaksjer og kryptotilknyttede navn støttet den bredere markedssentimentet etter oppgang i digitale eiendeler.

Investorer venter på to viktige utgivelser denne uken: den amerikanske jobbrapporten for forrige måned og septemberavlesningen av kjerneindeksen for personlig forbruk, Federal Reserves foretrukne inflasjonsmåler.

Markedsprisingen gir nå en sannsynlighet på 85 % for at Fed vil kutte styringsrenten med 25 basispunkter på møtet 9.–10. desember, opp fra 63 % for en måned siden.

Teknologiaksjer har nylig blitt under press på grunn av vedvarende usikkerhet rundt verdsettelser i sektoren for kunstig intelligens.

Klokken 17:06 GMT steg Dow Jones Industrial Average med 0,3 % (160 poeng) til 47 449. S&P 500 steg med 0,1 % (9 poeng) til 6 822, mens Nasdaq Composite steg med 0,5 % (109 poeng) til 23 384.

Kobberprisene falt tirsdag under press fra en sterkere dollar, svakere risikoappetitt og gevinsttaking etter at metallet nådde en rekordhøyde i forrige økt.

Tremåneders referanseprisen på kobber på London Metal Exchange (LME) falt med 0,4 % til 11 202 dollar per metrisk tonn klokken 10:15 GMT, etter å ha nådd rekordnivået 11 334 dollar på mandag.

Kobber har steget med 27 % på LME siden starten av året, hovedsakelig drevet av bekymringer om potensiell forsyningsmangel.

Ole Hansen, leder for råvarestrategi i Saxo Bank i København, sa: «Vi ser en pause i dag etter at dollaren delvis har hentet seg inn igjen og den generelle risikoappetitten har svekket seg.»

Aksjer viste beskjedne oppganger tirsdag, mens tradere forble forsiktige etter nedgangen i kryptovalutaer og globale obligasjonsmarkeder.

Dollaren styrket seg mot yenen etter en godt mottatt auksjon av japanske statsobligasjoner. En sterkere dollar øker prisen på dollarprisede råvarer for kjøpere som bruker andre valutaer.

Hansen la til: «Kobberprisen er fortsatt i god form, men vi trenger en korreksjon. Så lenge prisene holder seg over 11 000 dollar, er høyere nivåer sannsynlige, og neste års prognoser peker mot et stramt marked.»

Mer kobber strømmer inn i USA, ettersom investorer utnytter prisforskjellene mellom den amerikanske COMEX og LME ved å levere metall til amerikanske lagerbygninger.

Markedet vurderer også virkningen av en plan fra store kinesiske kobbersmelteverk om å kutte produksjonen med 10 % neste år.

Analytikere ved Kinas Jinrui Futures sa i et notat at smelteverkenes plan for produksjonskutt forsterker forventningene om at forsyningen av raffinert kobber vil endre seg mot et underskudd.

Den mest aktive kobberkontrakten på Shanghai Futures Exchange avsluttet dagtidsøkten opp 0,1 % til 88 920 yuan (12 574,60 dollar) per tonn, etter tidligere å ha nådd rekordnivået på 89 920 yuan.

Blant andre metaller steg aluminium på LME med 0,1 % til 2 896,50 dollar per tonn, bly steg med 0,1 % til 2 003 dollar, sink falt med 0,4 % til 3 085 dollar, nikkel falt med 0,2 % til 14 900 dollar, og tinn falt med 0,4 % til 39 000 dollar.