Gullprisene steg i det europeiske markedet tirsdag, og gjenvant deler av tapene registrert i forrige økt, og holdt seg over et toukers lavpunkt, støttet av kjøpsaktivitet fra korrigerende nivåer. Gjenopprettingen er imidlertid fortsatt begrenset av stigende amerikanske dollarnivåer i valutamarkedet.

Markedene venter senere i dag på publiseringen av referatet fra Federal Reserves siste pengepolitiske møte, som forventes å gi sterke signaler om utsiktene for amerikanske renter i 2026.

Prisoversikt

• Gullprisene i dag: Gull steg med omtrent 1,2 % til 4 383,48 dollar, fra et åpningsnivå på 4 332,37 dollar, etter å ha nådd et intradagsbunnnivå på 4 323,54 dollar.

• Ved mandagens oppgjør falt gullprisene med rundt 4,45 %, som er det største daglige tapet siden oktober, og nådde et toukers lavpunkt på 4 302,57 dollar, midt i akselererende korreksjon og gevinsttaking fra rekordhøyden på 4 550,04 dollar per unse.

Amerikanske dollar

Den amerikanske dollarindeksen steg med rundt 0,1 % tirsdag, og gjenopptok dermed oppgangen som hadde stoppet midlertidig opp i forrige sesjon. Dette gjenspeiler en fornyet styrke i den amerikanske valutaen mot en kurv av globale valutaer.

Som kjent gjør en sterkere amerikansk dollar gull denominert i dollar mindre attraktivt for kjøpere som eier andre valutaer.

Amerikanske renter

• Ifølge CME FedWatch-verktøyet viser markedsprisingen en 82 % sannsynlighet for at amerikanske renter vil bli holdt uendret på møtet i januar 2026, mens sannsynligheten for et rentekutt på 25 basispunkter er 18 %.

• Investorer priser for tiden inn to amerikanske rentekutt i løpet av neste år, mens Federal Reserves prognoser peker mot bare ett kutt på 25 basispunkter.

• For å prise disse forventningene på nytt, følger investorene nøye med på ytterligere økonomiske data fra USA, samt kommentarer fra tjenestemenn i Federal Reserve.

Referat fra Federal Reserve

Senere i dag offentliggjøres referatet fra det siste pengepolitiske møtet i Den amerikanske sentralbanken (Federal Reserve). Møtet, som ble holdt 9.–10. desember, resulterte i et rentekutt på 25 basispunkter til 3,75 %, det laveste nivået siden 2022.

Detaljene fra møtet forventes å gi ytterligere klarhet om den amerikanske rentebanen i 2026, spesielt gitt splittelser blant beslutningstakere om ytterligere lettelser neste år, med forventninger sentrert rundt kun ett rentekutt på 25 basispunkter.

Gullutsikter

Kelvin Wong, markedsanalytiker for Asia-Stillehavsregionen hos OANDA, sa at den forrige oppgangen virket overstrukket den siste uken, noe som gjorde edle metaller mer sårbare for nedsidepress fra gearede lange posisjoner.

SPDR-fondet

Gullbeholdningene hos SPDR Gold Trust, verdens største gullsikrede børsnoterte fond, økte med 0,86 tonn mandag, noe som markerer den andre daglige økningen på rad. Den totale beholdningen steg til 1 071,99 tonn, det høyeste nivået siden 21. juni 2022.

Euroen falt i det europeiske markedet tirsdag mot en kurv av globale valutaer, og beveget seg inn i negativt territorium mot amerikanske dollar, ettersom den amerikanske valutaen gjenopptok oppgangen i forkant av publiseringen av referatet fra Federal Reserves siste møte, som forventes å vise splittelse blant beslutningstakere om rentebanen i 2026.

Valutamarkedene holder seg stort sett rolige på grunn av svak likviditet i løpet av nyttårsferien, og tradere ser fremover etter et skuffende år for flere store valutaer, anført av amerikanske dollar.

I mellomtiden har forventningene om et rentekutt fra Den europeiske sentralbanken i februar 2026 avtatt, særlig i lys av den siste tidens forbedringer i den økonomiske aktiviteten i eurosonen, sammen med forventninger om at denne forbedringen vil fortsette etter hvert som nedsiderisikoen avtar.

Prisoversikt

• Eurokursen i dag: euroen falt mot dollaren med 0,1 % til 1,1764, fra et åpningsnivå på 1,1772, og nådde en intradagshøyde på 1,1779.

• Euroen avsluttet mandagens handel uendret, etter to daglige tap på rad som følge av korreksjon og gevinsttaking fra en tremåneders topp på 1,1808.

Amerikanske dollar

Den amerikanske dollarindeksen steg med rundt 0,1 % tirsdag, og gjenopptok dermed oppgangen som hadde stoppet opp i forrige sesjon. Dette gjenspeiler en fornyet styrke i den amerikanske valutaen mot en kurv av globale valutaer.

Senere i dag skal referatet fra det siste møtet i Den amerikanske sentralbanken offentliggjøres, og det forventes at det vil avsløre splittelser blant beslutningstakere om utsiktene for det amerikanske rentenivået i 2026. Dette kan føre til en nedgang i spekulasjonene om to rentekutt i løpet av neste år.

Europeiske renter

• Pengemarkedene priser for tiden sannsynligheten for et rentekutt på 25 basispunkter fra Den europeiske sentralbanken i februar 2026 til under 10 %.

• For å kunne prise disse forventningene på nytt, venter investorene på ytterligere økonomiske data fra eurosonen, inkludert inflasjon, arbeidsledighet og lønnstall.

Rentedifferanse

Etter den amerikanske sentralbankens siste beslutning ble renteforskjellen mellom Europa og USA redusert til 160 basispunkter i favør av amerikanske renter, det minste forskjellen siden mai 2022, noe som fortsetter å støtte en sterkere euro mot amerikanske dollar.

Den japanske yenen falt i det asiatiske markedet tirsdag mot en kurv av store og sekundære valutaer, og beveget seg inn i negativt territorium mot den amerikanske dollaren, ettersom den amerikanske valutaen gjenopptok oppgangen i forkant av publiseringen av referatet fra det siste møtet i Federal Reserve, som forventes å vise splittelse blant beslutningstakere om rentebanen i 2026.

Valutamarkedene er fortsatt generelt svake på grunn av svak likviditet midt i nyttårsferien, og tradere ser fremover etter et skuffende år for flere store valutaer, anført av amerikanske dollar.

Prisoversikt

• Japansk yen-kurs i dag: Dollaren steg mot yenen med 0,2 % til 156,34, fra et åpningsnivå på 156,03, og registrerte et intradagsbunnnivå på 155,92.

• Yenen avsluttet mandagens sesjon opp omtrent 0,3 % mot dollaren, som er den fjerde oppgangen på fem dager, støttet av oppsummeringen av meningene fra Bank of Japans siste pengepolitiske møte.

Amerikanske dollar

Indeksen for amerikanske dollar steg med rundt 0,1 % tirsdag, og gjenopptok dermed oppgangen som hadde stoppet opp i forrige økt. Dette gjenspeiler en fornyet styrke i den amerikanske valutaen mot en kurv av globale valutaer.

Senere i dag vil referatet fra det siste møtet i den amerikanske sentralbanken (Federal Reserve) bli offentliggjort, og det forventes at det vil avsløre splittelser blant beslutningstakere om utviklingen i amerikanske renter i 2026, noe som kan redusere spekulasjoner om to rentekutt i løpet av neste år.

Japanske renter

• Mandag ble sammendraget av meningene fra Bank of Japans siste pengepolitiske møte offentliggjort i Tokyo. Møtet, som ble holdt 18.–19. desember, resulterte i en renteøkning til 0,75 %, det høyeste nivået siden 1995.

• Sammendraget viste et tydelig haukeaktig skifte blant de fleste styremedlemmene, og mange pekte på behovet for ytterligere renteøkninger i fremtiden. De var enige om at gradvis økning av renten og nedtrapping av pengepolitiske stimuli er nødvendig for å sikre langsiktig prisstabilitet.

• Markedsprisingen av sannsynligheten for en renteøkning på et kvart prosentpoeng fra Bank of Japan på januarmøtet holder seg stabil på rundt 20 %.

• For å kunne prise disse forventningene på nytt, venter investorene på ytterligere data om inflasjon, arbeidsledighet og lønnsvekst i Japan.

Julenissen kjører på diesel. Hvert år er den globale ferieøkonomien avhengig av en kort, intens økning i forbruket av destillatdrivstoff for å drive lastebiler, havner, lagerbygninger, kjølekjedelogistikk og reservegeneratorer – alt i drift under vinterforhold. Denne feriedrevne kommersielle økningen legger stor belastning på logistikksystemer og avslører hvor tynn sikkerhetsmarginen har blitt i dieselmarkeder som allerede er strukturelt stramme, spesielt i Europa.

Etter råolje er diesel det økonomisk viktigste drivstoffet i det globale energisystemet – og julen forsterker denne virkeligheten. I USA øker vanligvis etterspørselen etter destillater når desember begynner, ikke først og fremst på grunn av oppvarming, men fordi fraktaktiviteten når toppen akkurat når lagrene allerede har gått inn i sin sesongmessige nedtrappingsfase.

De siste ukentlige dataene viser at den amerikanske dieselforsyningen ligger på rundt 4,0 millioner fat per dag, nær den øvre enden av intervallet etter pandemien, ifølge den ukentlige petroleumsstatusrapporten fra det amerikanske energiinformasjonsdepartementet (US Energy Information Administration). Samtidig har lagrene av kommersielle destillater ligget på rundt 110–115 millioner fat frem mot slutten av desember – godt under historiske gjennomsnitt for tidlig vinter basert på EIA-lagerdata. Dette gir svært lite margin for feil når logistikkaktiviteten akselererer i årets siste uker.

Europas situasjon er enda vanskeligere

Siden Europa mistet russiske dieseltransporter, har landet blitt strukturelt avhengig av langdistanseimport fra den amerikanske gulfkysten, Midtøsten og India. Gassoljelagrene i Nordvest-Europa har slitt med å gjenoppbygge seg til komfortable nivåer, et mønster som gjenspeiles i lagerrapportene fra Amsterdam–Rotterdam–Antwerpen, mens etterspørselen etter skipsfart rutinemessig tapper den gjenværende bufferen.

På papiret virker forsyningen tilstrekkelig. I praksis blir systemet svært følsomt for forstyrrelser, fordi erstatningsfat reiser lenger, ankommer senere og konkurrerer om den samme logistiske kapasiteten som kreves for å flytte ferdigvarer.

Det som gjør julen spesielt kritisk er at dieseletterspørselen i denne perioden i stor grad er prisuavhengig. Pakkelevering, matdistribusjon, kjølelagring og påfylling av lager i detaljhandelen utvides samtidig.

I motsetning til bensin – hvor svakere forbrukertillit kan dempe etterspørselen – er dieselforbruket sent i desember knyttet til den fysiske bevegelsen av varer. Pakker stopper ikke i bevegelse bare fordi marginene komprimeres. Leveringsforsinkelser fører raskt til tapt salg, ødelagt varelager, kontraktsmessige gebyrer og omdømmeskade. Etterspørselen styres av kalendere og kontrakter, ikke priser.

Denne dynamikken viser seg tydelig i raffineringsmarginene. I et typisk år øker sprekkene i dieselprisene om vinteren ettersom oppvarmingsbehovet overlapper med logistikkbehovet.

I 2025 var imidlertid signalene mer forvrengte. Europeiske dieselpriser svekket seg i november på grunn av mildt vær og dempet industriell aktivitet, en trend som gjenspeiles i spreadene for ICE-gassolje og diesel med ultralavt svovelinnhold. Likevel forble spotpremiene for promptfat stabile i flere regionale markeder, ifølge vurderinger av det europeiske destillatmarkedet. Denne forskjellen mellom papirpriser og fysiske markeder er nettopp den typen forvrengning som Christmas forsterker, ettersom umiddelbare logistiske behov overstyrer makrosignaler.

Raffineriets oppførsel forteller den samme historien

Hver desember ønsker raffinerier større driftsfleksibilitet, men etterspørselen etter høytider tvinger frem høye utnyttelsesgrader – spesielt ved destillat-tunge anlegg. Amerikanske raffinerier langs Gulfkysten har ofte en utnyttelsesgrad på over 90 % frem til slutten av fjerde kvartal, basert på EIA-data om raffineriets utnyttelse, og prioriterer dieselproduksjon selv når bensinmarginene svekkes. Dette reduserer slakk i systemet, noe som gjør eventuelle forstyrrelser – fra vær, utstyrsfeil eller begrensninger i rørledningen – langt mer smertefulle.

Eksporten legger til et nytt risikolag

USA har blitt den marginale dieselleverandøren til Europa, med destillateksport som ofte ligger mellom 1,1 og 1,3 millioner fat per dag, ifølge EIAs eksportstrømdata. Disse fatene har ikke julepause. Enhver forstyrrelse i eksportkjeden i denne perioden – enten det er tåke i Houston Ship Channel, stormer i Atlanterhavet eller overbelastning i nordvest-europeiske havner – oppstår når europeiske kjøpere har minst fleksibilitet og lagrene allerede er oppbrukt.

Det er her uttrykket «Julenissen kjører på diesel» blir bokstavelig.

Den sesongbaserte ferieøkonomien er sterkt avhengig av påliteligheten til destillater. Diesel er til stede i hvert trinn: langdistansetransport, regional distribusjon, levering til siste mil, kjølekjeder, reservestrøm, havneutstyr og lagerdrift. Det er drivstoffet hvis feil er forsinket – men hvis virkning er umiddelbar når den oppstår.

Det finnes også en tydelig blindsone i energiomstillingen som blir synlig hver desember. Elektrisitet har gjort inntog i bylevering og kortdistanseflåter, men logistikken i høysesongen er fortsatt avhengig av diesel. Kaldt vær reduserer batteriets rekkevidde, ladeinfrastrukturen blir overbelastet, og begrensninger i nyttelasten blir viktigere etter hvert som volumene øker – problemer som er godt dokumentert i analyser av elbilers ytelse under kalde forhold fra det amerikanske energidepartementet. Selv flåter som bruker elektriske lastebiler går ofte tilbake til diesel i høysesongens høysesong. I praksis faller systemet tilbake på olje – spesielt diesel – nettopp når den er under maksimal belastning.

Fra et markedsperspektiv oppstår ofte dieselstress før råoljestress. Brent-priser under 60 dollar betyr ikke nødvendigvis et overtilbud på energisystem. Som fremhevet i Det internasjonale energibyråets oljemarkedsrapport fra desember, kan svake råoljepriser sameksistere med stramme dieselmarkeder, volatile spotpremier og lokaliserte forsyningsknappheter. Julen skjerper denne motsetningen ved å komprimere etterspørselen og krympe fleksibiliteten.

Tynn likviditet gjør vondt verre. Juleuken er beryktet for lave handelsvolumer, selv om de fysiske markedene opplever toppbelastning – en realitet som ofte bemerkes i likviditetsanalyser av oljemarkedet ved årets slutt. Stress viser seg først i lokale premier, fraktrater og leveringsforsinkelser, ikke i de samlede futuresprisene. Dette er grunnen til at forstyrrelser ved årets slutt ofte føles plutselige: varselsignalene finnes, men de ligger utenfor de mest synlige referansepunktene og blir derfor oversett.

Når markedene går inn i det nye året, kan denne sårbarheten være viktigere enn vanlig. Lave destillatlagre, stor avhengighet av eksport og begrenset ledig raffineringskapasitet tyder på at dieselmarkedene kan forbli sårbare selv om råoljeprisene forblir intervallbegrensede – et syn som er i samsvar med EIAs kortsiktige energiutsikter.

Julen skaper ikke dieselmotorens skjørhet. Den avslører den bare i sin helhet. Det er diesel som først kommer til overflaten – og julen reduserer marginen ytterligere.