Etter hvert som kobberprisene nærmer seg rekordhøye nivåer, har verdien av metallet for kobbersmelteverk kollapset på grunn av en enestående nedgang i behandlings- og raffineringskostnader.

Selskaper som omdanner kobberkonsentrater fra utvinning til raffinert metall er nå i økende grad avhengige av biprodukter som genereres i prosesseringsfasen for å opprettholde økonomisk levedyktighet.

Sekundærprodukter som gull, sølv og svovelsyre har blitt nesten like viktige som kobber i seg selv for å bestemme lønnsomheten for de fleste smelteverk.

Denne uvanlige situasjonen stammer fra Kinas utvidelse av kobbersmeltekapasitet i et tempo som langt overgår globale gruvers evne til å levere råvarer.

Ubalansen vil neppe forsvinne med det første. Gruveproduksjonen er fortsatt begrenset, og til tross for diskusjoner om å kutte produksjonen fra kinesiske smelteverk, fortsetter landets raffinerte kobberproduksjon å øke.

Endringen har store implikasjoner for markedet for kobberkonsentrat og den fremtidige strukturen i global metallproduksjon.

Behandlingskostnadene faller til null

Årlige referansekostnader for kobberbehandling og raffinering falt fra 80 dollar per metrisk tonn og 8 cent per pund i 2024 til 21,25 dollar per tonn og 2,125 cent per pund i 2025, før de effektivt falt til null i år.

Spotbehandlingsavgiftene har holdt seg negative i flere måneder, noe som betyr at smelteverkene i praksis betaler gruveselskaper for retten til å behandle kobberkonsentrater.

Som et resultat har de overordnede behandlingsavgiftene blitt mindre relevante, mens verdien av edle metaller i konsentrater og svovel som kan utvinnes og omdannes til svovelsyre har blitt stadig viktigere.

Høyere gull- og sølvpriser har bidratt til å oppveie tapet av en av smelteindustriens primære inntektsstrømmer.

Svovelsyre har gitt enda større støtte, spesielt etter avbrudd i forsyningene til Gulfen forårsaket av krigen med Iran og stengingen av Hormuzstredet.

Noen kinesiske smelteverk har til og med begynt å bearbeide større mengder pyritt, ofte kjent som «narrens gull», rett og slett for å dra nytte av det høyere svovelinnholdet.

Konsulentfirmaet CRU anslår at behandlingsavgifter utgjorde 39 % av smelteverkenes totale inntekter i 2018. I fjor var imidlertid de største inntektskildene gevinster fra «fritt metall» og biproduktkreditter, spesielt svovel, som bidro med henholdsvis omtrent 50–53 % og 25–27 % av inntektene.

«Fritt metall» refererer til differansen mellom det betalbare metallinnholdet i råmaterialer og den faktiske utvinningsgraden som oppnås av smelteverk for kobber og andre metaller.

Er æraen med referansepriser over?

Det som gjør denne transformasjonen i kobbersmelteindustrien spesielt bemerkelsesverdig, er hvor raskt den har skjedd.

Endringen gjenspeiler både hastigheten og omfanget av Kinas investering i prosesseringskapasitet.

Kinas raffinerte kobberproduksjon økte med 8 % fra år til år til 14,72 millioner tonn i 2025, mens den globale gruveproduksjonen bare økte med 1 %, ifølge International Copper Study Group.

Kinas kobbersmelteverksinnkjøpsteam (CSPT), som inkluderer landets største produsenter, ble i november enige om å kutte produksjonen med 10 % i år i et forsøk på å stoppe fallet i behandlingsavgifter.

Den faktiske produksjonen økte imidlertid med 7,4 % fra år til år mellom januar og april 2026, ifølge Kinas nasjonale statistikkbyrå.

De raske endringene i markedet for kobberkonsentrat har fått aktørene til å revurdere bransjens avhengighet av årlige referanseavtaler for prising.

Det chilenske gruveselskapet Antofagasta har foreslått å gå over til spotmarkedsindeksprising under sine midtårsforhandlinger med kinesiske smelteverk.

CSPT forventes å motsette seg endringen, men uten betydelige kutt i kinesisk produksjon, vil gapet mellom årlige referansepriser og spotmarkedsrealiteter sannsynligvis øke ytterligere.

Bare de sterkeste vil overleve

Det viktigste spørsmålet nå er om den nåværende forretningsmodellen for smelteverket kan forbli bærekraftig på mellomlang sikt.

For smelteverk utstyrt med moderne teknologi, sterke muligheter for utvinning av edelmetaller og etablerte avtaler om salg av svovelsyre, er svaret sannsynligvis ja.

CRU sa at fallet i behandlingsavgifter har vært «smertefullt på papiret, men håndterbart i praksis» for disse operasjonene.

Konsulentfirmaet advarte imidlertid om at utsiktene er «mye mørkere» for anlegg med aldrende infrastruktur, høye faste kostnader eller geografiske ulemper som gjør markedsføring av svovelsyre vanskeligere.

Disse smelteverkene er fortsatt mer avhengige av behandlingsavgifter fordi de mangler de konkurransefortrinnene som nyere anlegg har.

Mange av disse anleggene ligger utenfor Kina, noe som utgjør en ytterligere trussel mot vestlige kobberforsyningskjeder som allerede er under press.

Glencore har allerede satt smelteverket sitt på Filippinene i vedlikeholdsmodus og har først forpliktet seg til å opprettholde driften ved sine australske anlegg etter å ha mottatt en økonomisk støttepakke verdt 600 millioner australske dollar (395 millioner amerikanske dollar) fra føderale og statlige myndigheter.

I mellomtiden sto Kina for omtrent halvparten av den globale produksjonen av raffinert kobber i 2025, sammenlignet med bare 15 % i 2005, og det forventes at landet vil øke sin andel ytterligere i år.

Kinesiske smelteverk ser ut til å forstå at de er involvert i en kamp der bare de mest effektive og konkurransedyktige operatørene vil overleve.

For Vesten er utfordringen at smelteverkssektoren kan bli et av de største ofrene for Kinas harde konkurranse om råvarer og inntektsstrømmer i et kobberkonsentratmarked som allerede lider av en strukturell forsyningsmangel.

Bitcoin gjenvant nivået på 60 000 dollar mandag etter å ha falt nesten 6 % og stengt under den viktigste tekniske terskelen i forrige økt.

Den beskjedne oppgangen kom samtidig som investorenes risikoappetitt forbedret seg etter en avtale mellom USA og Iran om å stanse de siste angrepene og gjenoppta forhandlingene over Hormuzstredet, noe som ga støtte til det bredere kryptovalutamarkedet.

Institusjonelt salg fortsatte imidlertid å tynge verdens største kryptovaluta etter markedsverdi etter at spot Bitcoin-børsnoterte fond registrerte netto utstrømninger på 1,79 milliarder dollar forrige uke, det største ukentlige uttaket siden slutten av februar.

Avtale mellom USA og Iran letter presset på risikoaktiva

USA og Iran ble enige om å stanse de siste fiendtlighetene i Gulfen og gjenoppta diskusjonene om Hormuzstredet, ifølge Reuters.

Utviklingen ga et beskjedent løft til markedsstemningen, og fornyet håpet om at en midlertidig fredsavtale kunne opprettholdes etter at flere dager med gjengjeldelsesangrep hadde truet stabiliteten.

Lettelsen av geopolitiske spenninger bidro til å støtte risikosensitive eiendeler, slik at Bitcoin kunne gjenvinne 60 000 dollar-nivået på mandag etter et kraftig salg i løpet av den forrige uken.

Likevel er investorer fortsatt forsiktige ettersom geopolitisk usikkerhet fortsatt er høy. Ethvert sammenbrudd i forhandlingene eller fornyet militær eskalering mellom de to landene kan svekke risikoappetitten og utløse en ny bølge av salg av Bitcoin.

Institusjonelt salg begrenser Bitcoins oppgang

Institusjonell etterspørsel etter Bitcoin forble svak forrige uke, med spot Bitcoin ETF-er som registrerte netto utstrømning på 1,70 milliarder dollar, som markerer den største ukentlige uttaket siden slutten av februar.

Forrige uke markerte også den syvende uken på rad med utstrømning fra Bitcoin ETF-er, den lengste rekken med uttak siden lanseringen av produktene.

På månedlig basis registrerte Bitcoin ETF-er omtrent 4,06 milliarder dollar i netto utstrømning i løpet av juni, noe som markerer den andre måneden på rad med uttak og den største månedlige utstrømningen siden fondene ble introdusert.

Dataene peker på fortsatt svakhet i institusjonell etterspørsel og antyder at store investorer så langt ikke har vært i stand til å gi tilstrekkelig støtte til Bitcoin-prisene.

Skulle denne trenden fortsette i løpet av inneværende uke, kan Bitcoin møte ytterligere nedsidepress til tross for den nylige oppgangen.

Oljeprisene endret seg lite mandag etter at Iran og USA ble enige om å stanse de siste fiendtlighetene i Gulfen og over hele Midtøsten, mens regionale produsenter fortsatte å laste olje og flytende naturgass til tross for nye angrep på skip.

De to landene ble også enige om å gjenoppta samtalene om Hormuzstredet, noe som styrket håpet om å bevare en midlertidig fredsavtale som hadde kommet under press etter flere dager med gjengjeldelsesangrep mellom de to sidene.

Brent-råoljefutures for levering i august steg med 4 cent til 72,03 dollar per fat innen 08:03 GMT, mens amerikanske West Texas Intermediate-råoljefutures for august steg med 44 cent, eller 0,6 %, til 69,67 dollar per fat.

ING-analytikere sa i et notat mandag: «Det er fortsatt en rekke risikoer for oljemarkedet. Deltakerne ser imidlertid ut til å være fokusert på hva den fortsatte oppgangen i oljestrømmene betyr for den globale balansen mellom tilbud og etterspørsel.»

De la til: «Denne følelsen av komfort virker uvanlig og gir betydelig oppsiderisiko hvis oppgangen i forsyningene avtar.»

Brent-råolje falt med 10,6 % forrige uke, noe som markerer den tredje ukentlige nedgangen på rad, etter at oljeleveransene gjennom Hormuzstredet steg til sitt høyeste nivå siden utbruddet av den amerikansk-israelske konflikten med Iran i slutten av februar.

Skipsfartsdata viste at produsenter i Midtøsten fortsetter å laste råolje og LNG-laster til tross for nye fartøyangrep i Hormuzstredet og fornyede militære utvekslinger mellom USA og Iran de siste dagene.

Saudi Aramco gjenopptok lastingen av råolje fra Ras Tanura-terminalen vest for Hormuzstredet fredag etter en nedstengning som varte i nesten fire måneder.

Lasteoperasjonene fortsatte til tross for at et firmahelikopter styrtet søndag i Ras Tanura, som resulterte i at 14 saudiske statsborgere omkom. Årsaken til ulykken er ennå ikke fastslått.

Sølvprisene falt nesten 3 % i den europeiske handelen mandag, og startet den nye uken på en negativ tone etter at metallet gjenopptok tapene etter en to-dagers oppgang og igjen nærmet seg syvmånedersbunnen. Nedgangen ble delvis begrenset av en svakere amerikansk dollar etter avtalen mellom USA og Iran om å stanse fiendtlighetene og gjenoppta tekniske forhandlinger.

Etter hvert som markedene revurderer forventningene til utviklingen av amerikanske renter i år, følger investorene nøye med på kommentarene fra sentralbanksjef Kevin Warsh på forumet for Den europeiske sentralbanken, samt en rekke viktige rapporter om det amerikanske arbeidsmarkedet som etter planen skal publiseres denne uken.

Prisen

• Sølvpriser i dag: Sølv falt rundt 3,0 % til 57,42 dollar per unse, fra et åpningsnivå på 59,15 dollar, etter å ha nådd en intradagshøyde på 59,48 dollar.

• Ved fredagens oppgjør steg sølvprisen med 2,2 %, noe som markerer den andre daglige oppgangen på rad, ettersom den fortsatte å hente seg inn igjen fra et sju måneders lavpunkt på 55,62 dollar per unse.

• Det hvite metallet falt 8,8 % forrige uke, og rapporterte en andre ukentlig nedgang på rad under press fra en sterkere amerikansk dollar og stigende statsobligasjonsrenter drevet av Federal Reserves haukeholdning.

Amerikanske dollar

Den amerikanske dollarindeksen falt med mer enn 0,2 % mandag, noe som forlenget tapet for tredje gang på rad og gjenspeiler fortsatt svakhet i den amerikanske valutaen mot en kurv av globale valutaer.

Nedgangen kommer samtidig som de militære spenningene mellom USA og Iran avtok i Hormuzstredet, og begge sider ble enige om å gjenoppta de tekniske forhandlingene under den tidligere etablerte 60-dagers planen.

Utviklingen av Iran-krigen

• USA og Iran har stanset fiendtlighetene, mens skipstrafikken gjennom Hormuzstredet har gjenopptatt etter sammenstøtene i helgen.

• USA utførte angrep mot iranske mål som svar på angrep fra Irans revolusjonsgarde på fartøy i Hormuzstredet.

• Gulfstatene fordømte iranske missil- og droneangrep mot Bahrain og Kuwait.

• Israel annonserte at de hadde gjenopptatt angrepene mot Hizbollah-posisjoner i Sør-Libanon.

• Tekniske forhandlinger skal etter planen gjenopptas tirsdag i Doha, med fokus på tvister knyttet til Hormuzstredet, særlig navigasjonsfriheten og forvaltningsrammeverket for den maritime korridoren.

Forumet for Den europeiske sentralbanken

Markedene følger nøye med på denne ukens årlige forum for Den europeiske sentralbanken i Sintra i Portugal, ettersom investorer revurderer utsiktene for global pengepolitikk midt i lavere oljepriser og fortsatt volatilitet i aksjemarkedene.

ECB-president Christine Lagarde åpner forumet mandag med en hovedtale, mens en paneldiskusjon på høyt nivå er planlagt onsdag med sentralbanksjef Kevin Warsh sammen med flere store sentralbanksjefer.

Amerikanske renter

• Ifølge CME Groups FedWatch-verktøy priser markedene for tiden en sannsynlighet på 70 % for at den amerikanske sentralbanken (Federal Reserve) vil holde renten uendret på julimøtet, mens sannsynligheten for en renteøkning på 25 basispunkter er 30 %.

• Markedene anslår også en sannsynlighet på 20 % for at rentene vil forbli uendret frem til desember, mens sannsynligheten for en økning på 25 basispunkter er 80 %.

• Investorer vil fortsette å overvåke innkommende økonomiske data fra USA og kommentarer fra tjenestemenn i Federal Reserve for å revurdere disse forventningene.

• En rekke svært viktige rapporter om det amerikanske arbeidsmarkedet vil bli publisert denne uken. Data om ledige stillinger for mai vil bli publisert på tirsdag, etterfulgt av ADPs rapport om privat sysselsetting for juni på onsdag. Ukentlige arbeidsledighetssøknader og den offisielle sysselsettingsrapporten for juni kommer begge på torsdag.